20230103-东吴证券-晨会纪要_10页_543kb

东吴证券晨会纪要总结（2023-01-03）

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工、房地产行业以及个股推荐等方面进行分析，重点探讨了2023年消费复苏、房地产行业格局演变、转债市场机会及重点个股的投资价值。

宏观策略分析

主要观点

• 消费股反弹差异：尽管亚洲多国防疫政策放开后消费股应有反弹，但实际表现存在差异，主要受全球流动性收紧和通胀压力影响。
• A股消费板块展望：预计2023年上半年内地消费仍承压，但三季度可能迎来强劲反弹。酒店等度假相关行业有望受益，而互联网零售可能受到冲击。
• 海外流动性风险：需警惕海外货币政策超预期收紧对A股消费板块的潜在影响，尤其是美联储政策变化可能引发股市调整。

关键信息

• 新加坡、日本、韩国、中国台湾、中国香港作为研究对象，其消费股表现各异。
• 日本因经济基本面强劲和宽松货币政策，消费股反弹明显。
• 中国台湾、中国香港和韩国在防疫放开初期经历消费数据下滑，复苏周期较长。
• 内地消费复苏预计滞后1-2个季度，全年需政策支持以实现5%增速目标。

固收金工点评

恒锋转债分析

• 基本信息：恒锋转债（123173.SZ）于2022年12月30日开始网上申购，总发行规模为2.42亿元。
• 条款与估值：债底估值为64.81元，YTM为3.37%；转换平价为99.93元，平价溢价率为0.07%。
• 转股期与影响：转股期为2023年7月6日至2028年12月29日，初始转股价13.85元，对总股本稀释率为9.62%。
• 投资建议：预计上市首日价格在108.56~121.45元之间，中签率预计为0.0008%，建议积极申购。

风险提示

• 正股波动风险、上市时点不确定性、违约风险、转股溢价率压缩风险。

房地产行业深度报告

主要观点

• 行业转型：中国房地产行业进入高质量发展阶段，由“强者恒强”向“稳者恒强”转变，由解决基本居住需求向满足美好居住品质转变。
• 复苏路径：预计2023年行业复苏将经历“供给主体现金流恢复—需求侧刺激政策推进—预期扭转—销售回暖”的阶段。
• 投资建议：
  1. 关注有扩张意愿和能力的进取型央国企及优质民企，如保利发展、招商蛇口、华润置地、金地集团、新城控股、绿城中国等。
  2. 代建业务具备逆周期属性，现有龙头如绿城管理控股将受益于行业规模扩张。

关键信息

• 供给侧信用修复和融资渠道打通是行业复苏的先决条件。
• 2023年全国房地产销售、新开工、投资、竣工面积预计分别同比-3.9%、-13.1%、-3.5%、-3.9%。
• 优质房企将受益于竞争环境优化，而大部分民企可能转型为区域型房企。

推荐个股及其他点评

今世缘（603369）

• 事件：12月29日举办“冲刺一百亿奋进新征程”发展大会，国缘系列保持双位数增长。
• 表现：前三季度特A+类产品营收43亿元，同比+22.7%；特A类产品营收17亿元，同比+25.1%。
• 战略：2023年聚焦全国化突破，重点布局省外市场，强化品牌矩阵和营销组织。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为24.65、28.35、32.77亿元，同比+22%、+15%、+16%，当前PE为26/23/19X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。

山西汾酒（600809）

• 事件：举办2022汾酒全球经销商大会，实现规模与质量双提升。
• 表现：2022年前三季度营收221.44亿元，同比+28.32%；归母净利润71.08亿元，同比+45.7%。
• 产品结构优化：青花汾酒保持高速增长，系列酒结构持续优化。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为75.2、101.5、127.7亿元，同比+42%、+35%、+26%，当前PE为46/34/27X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、省外扩张不及预期。

五粮液（000858）

• 事件：12月18日召开共商共建共享大会，普五动销表现强劲。
• 表现：2022年1-9月14个营销战区动销保持正增长，系列酒结构持续优化。
• 战略：2023年坚持“稳中求进”，推进经典五粮液市场基础建设，推出经典20、经典30，强化老酒和封藏酒打造。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为272.03、324.21、375.7亿元，同比+16%、+19%、+16%，当前PE为26/21/18X，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观环境不及预期、产品提价不及预期、疫情反复。

贵州茅台（600519）

• 事件：2022年全年实现营业总收入1272亿元，归母净利润626亿元，同比+19.33%。
• 表现：茅台酒收入1077亿元，同比+15.2%；系列酒收入157亿元，同比+24.7%。
• 市场改革：i茅台全年营收超百亿，经销商第三代专卖店装修完成，推动线上线下融合。
• 产能提升：预计2023年技改项目建成后，茅台酒实际产能将从5.6万吨提升至7.6万吨。
• 盈利预测：上调2022-2024年归母净利润为627/729/845亿元，当前PE为34/30/26X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、需求疲软、食品安全问题。

宝信软件（600845）

• 事件：12月29日发布第三期限制性股票计划，激励范围较广。
• 激励方案：授予不超过3000万股限制性股票，覆盖核心员工，提升凝聚力与创新能力。
• 业绩目标：2023-2025年净利润复合增长率不低于15%，净资产收益率不低于17.3%、17.5%、18%。
• 行业地位：作为中国钢铁行业数字化龙头，有望拓展至其他行业，成为流程工业数字化巨头。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润预测为21.41(-2.68)/27.27(-3.91)/34.90(-4.88)亿元，同比增速18%/27%/28%，维持“买入”评级。
• 风险提示：自研产品进度不及预期、行业拓展不及预期、政策推进不及预期。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：疫情反复、需求疲软、海外流动性收紧、政策放松不及预期。
• 行业风险：房地产行业复苏不及预期、钢铁行业数字化进展缓慢、消费复苏滞后。
• 个股风险：消费复苏不及预期、省外扩张受阻、产品提价不及预期、食品安全问题等。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或无误。
• 未经书面许可，不得翻版、复制或发布。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券。