20251222-中邮证券-商贸零售_11月社零数据如何_6页_543kb

报告摘要

中邮证券对新消费行业维持“强于大市”的投资评级，认为消费复苏过程曲折但趋势向好，短期受益于政策刺激，中长期将因稳收入政策而持续受益。

社零数据表现：
- 11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点。
- 除汽车外的消费品零售额增长2.5%，为近一年最低增速。
- 服务消费和文化数字消费成为亮点，服务零售额同比增长5.4%，高于商品零售增速。
消费结构分析：
- 商品 vs 服务：商品零售额增长1.0%，餐饮收入增长3.2%，服务消费表现优于商品消费。
- 可选 vs 必选：必选类消费（如粮油食品）增速稳定，可选类消费（如家电、家具）因补贴退坡而出现降速，但通讯器材和办公用品增速回升。
CPI数据：
- 11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，主要由食品价格和黄金价格上涨推动。
- 核心CPI持续上涨，但未来能否维持尚不确定。
政策影响：
- 消费政策逐步出台，包括《关于扩大服务消费的若干政策措施》和《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，政策对消费的提振作用逐渐显现。
- 消费复苏是螺旋上升的过程，短期受补贴政策影响，中长期则依赖收入稳定政策。

消费趋势：消费回暖缓慢，受政策、基数及新趋势影响，整体呈企稳态势。
投资建议：
- 攻之新消费机会：关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等符合个性化、悦己化趋势的赛道。
- 守之顺周期赛道：若政策继续发力，白酒、餐酒旅及服务消费公司可能受益。
相关标的：
- 新消费：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨等。
- 顺周期：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行等。