20230103-华创证券-大元转债上市定价分析_产能扩张稳步推进_拓展中高端领域_13页_1mb

债券日报总结：大元转债上市定价分析

核心内容

大元转债是大元泵业发行的可转换债券，其正股为大元泵业，公司主营民用水泵与屏蔽泵的研发、生产和销售，是全球知名品牌民用水泵提供商及国内屏蔽泵行业的高新技术企业。公司2022年前三季度营收11.70亿元，同比增长8.78%；归母净利润1.7亿元，同比增长49.73%，主要得益于屏蔽泵产品销量增长和期间费用减少。公司产品结构逐步向中高端领域拓展，重点布局液冷泵和工业屏蔽泵业务。

主要观点

1. 公司基本面分析

• 营收与利润：2022年前三季度公司营收增长稳健，净利润增速显著，达到49.73%。其中，2022Q3营收同比增长22.24%，环比增长18.18%；归母净利润同比增长76.43%，但环比略有下降。
• 毛利率与净利率：销售毛利率为27.83%，同比提升1.78个百分点；销售净利率为14.50%，同比提升3.97个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 原材料成本：公司产品直接材料占成本比重超过80%，其中铜成本占比最高。2021年以来铜、铝、铁矿石等原材料价格大幅上涨，但2022年下半年价格回落，成本压力缓解。

2. 产品结构与市场拓展

• 产品应用：公司产品广泛应用于农林畜牧、企业生产、居民生活、新能源汽车、风电等领域，其中液冷泵用于氢能源汽车燃料电池和锂电汽车动力电池。
• 业务布局：公司通过研发拓展中高端产品，截至2022H1拥有363项专利，研发费用持续增长，显示公司对技术创新的重视。
• 市场增长：国内中央空调市场规模持续扩大，空气源热泵出口额快速增长，公司有望受益于这一趋势。

3. 募投项目与产能扩张

• 募集资金用途：大元转债拟募集资金4.5亿元，其中4.2亿元用于年产300万台高效节能水泵扩能项目，0.3亿元用于补充流动资金。
• 项目影响：该项目建成后，公司将形成125万台小型潜水电泵和175万台陆上泵的生产能力，有助于加快智能化转型、优化产品结构、发展高端产品，提升整体竞争力。

关键信息

• 发行信息：大元转债于2023年1月4日上市，发行规模为4.5亿元，债项评级为AA-，初始转股价为23.18元/股。
• 定价分析：根据12月30日中债同等级企业债到期收益率6.6500%，测算债底约为83.23元，平价为83.22元。参考行业同类转债，预计上市价格在104.02元至108.18元之间。
• 条款设置：转债条款中规中矩，特别向下修正条款为15/30，85%；有条件赎回条款为15/30，130%；到期赎回价格为115元；回售条款为30/30，70%。
• 风险提示：上游原材料价格波动、行业竞争加剧、疫情扰动等是主要风险因素。

总结

大元泵业作为水泵行业的领先企业，凭借其在民用水泵和屏蔽泵领域的技术积累与市场拓展，展现出较强的盈利能力与成长潜力。本次发行可转债将主要用于产能扩张和智能制造升级，有助于进一步提升公司竞争力。从定价角度看，大元转债债底保护尚可，预计上市价格在104.02元至108.18元之间，转股溢价率在25%-30%区间。整体来看，大元转债具备一定的投资价值，但需关注行业竞争及原材料价格波动等风险因素。