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千禾转债投资价值分析总结

核心内容

千禾转债于2018年6月20日进行网上申购，发行规模为3.56亿元，预计面向公众投资者的比例为50%左右，金额约1.78亿元，中签率0.14%，相对较高。转债存续期为6年，债底价值为74.62元，债底保护不强；初始平价为98.45元，平价溢价率为1.57%，转股价值较大，股性较强。根据相对价值法预测，上市价格可能在101元左右。

主要观点

• 发行安排合理：发行时间表清晰，T-2至T+4各阶段安排明确，公司基本面良好，预计原股东将认购约50%的转债。
• 条款中规中矩：转债条款基本符合市场常规，债底保护较弱，股性较强，具备一定的投资吸引力。
• 正股基本面稳健：千禾味业作为调味品行业的领先企业，营收持续增长，毛利率与净利率不断提升，产品结构不断优化，公司盈利能力良好。
• 区域扩张策略清晰：公司从西南地区出发，逐步推进全国化战略，未来3-5年预计保持30%以上的收入增速。
• 行业前景广阔：调味品为刚性需求产品，受宏观经济影响较小，行业集中度提升，中高端产品市场空间大，具备良好的增长潜力。
• 估值偏高：公司市盈率38.58倍，高于同行业平均水平，需关注估值合理性及未来业绩增长情况。

关键信息

1. 发行信息

• 发行时间：2018年6月20日
• 发行规模：3.56亿元
• 面向公众投资者比例：约50%（1.78亿元）
• 中签率：0.14%
• 转债名称：千禾转债
• 债券代码：113511.SZ
• 评级：AA-/AA-（鹏元资信）
• 转股价格：25.86元/股
• 转股期：2018年12月26日
• 转股溢价率预测范围：0% - 5%
• 上市价格预测：约101元

2. 公司概况

• 成立时间：1996年
• 总部地点：四川眉山
• 主要业务：酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售，以及焦糖色等食品添加剂生产
• 品牌优势：“千禾”为四川省著名商标，“恒泰”为中国驰名商标
• 产品结构：逐步实施品类扩张，重点发展酱油、食醋等产品，中高端产品快速扩张

3. 财务表现

• 营收增长：2017年总营收9.48亿元，同比增长23%，连续两年高增长
• 净利润增长：2017年归母净利润1.44亿元，同比增速43.93%；2018年一季度归母净利润1.10亿元，同比增速193.28%
• 盈利能力：2017年毛利率43.34%，净利率15.19%；2018年一季度净利率达44.81%，盈利能力显著增强
• 营运能力：近三年营业周期逐年上升，但考虑到公司扩张策略，变化在情理之中

4. 行业分析

• 行业属性：调味品为刚性需求，受宏观经济影响小，周期性不明显
• 发展趋势：消费升级、产品升级、品牌竞争加剧、新零售渠道多样化
• 市场空间：中高端产品市场空间巨大，品质升级带动价格提升，行业集中度持续提升

5. 投资建议

• 投资评级：公司基本面良好，投资者可积极关注，若上市后价格合理，可积极布局
• 风险提示：
  • 农副产品价格波动风险
  • 调味品市场拓展风险
  • 质量控制风险
  • 存在较多半成品库存风险
  • 无法持续获得税收优惠政策风险
  • 募集资金投资项目风险

结论

千禾转债具备一定的投资价值，其正股千禾味业在调味品行业具有较强竞争力，公司营收与利润持续增长，产品结构不断优化，区域扩张策略清晰。尽管公司当前估值偏高，但行业前景良好，具备增长潜力，建议投资者关注其上市后的价格表现。