电气设备行业专题报告：特斯拉及造车新势力三季报，盈利能力提升，交付量持续高增，新车型打开增长空间-20211209-东吴证券-31页_2mb

电气设备行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦特斯拉及造车新势力（蔚来、理想、小鹏）2021年第三季度的财务表现与市场动态，分析其盈利能力、交付量、产能扩张及未来增长潜力。同时，提出对2021年及2022年电动车行业发展的投资建议与风险提示。

主要观点

特斯拉

• 业绩大幅提升：2021Q3营收137.57亿美元，同比大增57%，环比提升15%；净利润创历史新高，达16.18亿美元（GAAP），非GAAP净利润为20.93亿美元。
• 盈利能力增强：营业利润率达14.6%，同比增长5pct，环比增长3.6pct；毛利率提升至30.17%，扣除积分收入后为28.46%。
• 交付量增长：Q3交付24.1万辆，同比增长73.2%，环比增长19.9%；Model 3/Y交付23.2万辆，Model S/X交付0.93万辆。
• 产能扩张：预计2021年底有效产能达160万辆，2022年将扩产至245万辆；加州工厂开始试生产自制电池，预计2022年实现8GWh量产。
• 库存与周转：Q3库存减少3477辆，期末累计库存19979辆；库存周转天数为6天，较Q2明显提升。
• 政策利好：美国1.75万亿美元支出计划中包含电动车税收抵免政策，特斯拉有望受益。

蔚来

• 营收与毛利提升：2021Q3营收98.05亿元，同比提升117%；毛利率20%，同比提升7pct，环比提升2pct。
• 净亏损收窄：归母净亏损28.59亿元，同比扩大141%，但扣除股权激励费用后净亏损为5.697亿元，同比缩窄42.9%。
• 高端车型放量：Q3交付2.44万辆，其中ES6为主要增量车型；预计2021Q4交付2.35-2.55万辆。
• 产能与产品布局：2022年计划推出三款基于NIO 2.0平台的新车型，预计年产能达24万辆；ET7预计按时交付。
• 市场与运营：中国区已有32家NIO House和285家NIO Space，覆盖132个城市；计划继续扩展销售网络。

理想汽车

• 盈利能力显著提升：2021Q3营收77.75亿元，同比提升209.6%，环比提升54.3%；毛利率23.3%，环比提升2.4pct。
• 净亏损大幅缩窄：归母净亏损0.22亿元，环比收窄90.9%。
• 交付量符合预期：Q3交付2.51万辆，符合指引；预计Q4交付量提升至3.0-3.2万辆。
• 研发投入增加：Q3研发费用为11.93亿元，同比增长102%，环比增长35%。
• 全球旗舰工厂建设：顺义区工厂于10月开工，2023年投产，为BEV车型产能扩张做准备。

小鹏汽车

• 交付量创新高：Q3交付25666辆，同比提升199.2%，环比提升47.5%；Q4预计交付3.45-3.65万辆。
• 毛利率提升：Q3毛利率达14.4%，环比提升2.5pct；净亏损15.95亿元，同比扩大38.8%，环比扩大33.5%。
• 新车型上市：P5与G3i已上市并交付；11月广州车展发布G9，为首款搭载XPILOT 4.0功能的量产车型。
• 研发投入增加：Q3研发费用为11.93亿元，同比增长102%，环比增长35%。
• 产能与扩张：全球旗舰工厂计划2023年投产，为后续车型生产做准备。

关键信息

投资建议

• 国内销量预测：2021年国内销量预计超345万辆；2022年预计销量达550万辆以上，同比增长60%+。
• 盈利修复：2022年电池环节盈利有望修复，宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等龙头公司表现突出。
• 受益标的：高镍三元正极（容百科技、华友钴业、当升科技、中伟股份）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）等。
• 紧缺资源：负极（璞泰来）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）、隔膜（恩捷股份）、碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业）、电解液（天赐材料、新宙邦）等。

风险提示

• 销量不及市场预期
• 政策不及市场预期
• 竞争加剧

行业走势

• 2021年11月乘用车批发销量达42.9万辆，同比增长132%，环比增长18%。
• 电动车行业持续高景气，2021年销量有望超预期，2022年为换代车型周期，销量有望翻番。

主要结论

• 特斯拉、蔚来、理想、小鹏等造车新势力在2021Q3均实现显著增长，盈利能力提升，交付量持续高增。
• 特斯拉的盈利表现最为突出，长期销量目标为2000万辆，显示其增长信心。
• 蔚来与理想在高端车型和研发投入方面表现强劲，小鹏则通过新车型打开销量增长空间。
• 2022年电动车行业将进入换代车型周期，预计销量翻番，电池环节盈利有望修复，相关产业链公司值得关注。
• 行业面临销量不及预期、政策不及预期及竞争加剧等风险。