20210329-万和证券-新华保险-601336.SH-2020年报点评_资产端表现亮眼_代理人队伍质量有待提升_12页_1mb

新华保险 (601336.SH) 2020年报总结

核心内容

新华保险在2020年实现了总保费收入1595.11亿元，同比增长15.5%，创上市以来新高，行业排名提升至第4位。内含价值达到2406亿元，同比增长17.34%，保持两位数稳步增长。归母净利润为142.94亿元，同比小幅下降1.82%。公司通过资产负债双轮驱动策略，推进“一体两翼+科技赋能”发展布局，以寿险为核心，财富管理与康养产业为支撑，未来发展值得期待。

主要观点

• 总保费收入增长显著
  公司2020年总保费收入增长15.5%，主要得益于银保渠道趸交保费的强劲增长，推动业务规模提升。长期险首年保费收入达到390.22亿元，同比增长53.7%，占总保费收入比重从18.38%提升至24.46%。

• 银保渠道表现突出
  银保渠道保费收入397亿元，同比增长45.6%，其中长期险首年保费中趸交保费占比超过75.39%，较2019年提升16.26个百分点。银保渠道业务规模连续两年维持高增长态势，成为公司保费增长的重要引擎。

• 代理人队伍规模扩大，质量有待提升
  截至2020年末，公司个险营销规模人力达60.6万人，同比增长19.5%。但月均合格人力小幅下滑，月均合格率降至23.8%，同比下降9.2个百分点，月均人均综合产能下降22.7%，显示代理人队伍质量仍需提升。

• 资产端表现亮眼
  投资资产规模达9656.5亿元，同比增长15.03%。公司提升权益类资产占比，股票与基金投资占比分别为8.8%和5.8%，环比分别上升2.2和0.3个百分点。总投资收益率达5.5%，创2016年以来新高，对利润有显著正面贡献。

• 新业务价值率下降，内含价值稳步提升
  新业务价值为91.82亿元，同比下降6.1%，主要受银保渠道首年保费占比上升影响。新业务价值率降至19.7%，同比下降11.3个百分点，但自2020年7月推出“惠加保”高价值产品后有所回升。内含价值同比增长17.34%，主要得益于投资收益率提升和经济经验偏差的正贡献。

• 盈利预测与投资建议
  公司预计2021-2023年每股收益分别为4.92元、5.50元、6.05元，每股内含价值分别为89.1元、104.7元、114.7元，对应P/EV分别为0.56倍、0.48倍、0.43倍，估值处于较低水平。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2020年关键财务指标

产品与渠道结构

• 产品结构
  分红型保险保费收入603.81亿元，同比增长17.16%；健康险保费收入600.39亿元，同比增长13.73%，但增速连续两年下降；传统型保险保费收入369.09亿元，同比增长16.79%；意外险保费收入21.38亿元，同比下降0.97%；万能险保费收入0.44亿元，同比增长4.76%。

• 渠道结构
  个险渠道保费收入1173.99亿元，同比增长8.25%；银保渠道保费收入397.29亿元，同比增长45.60%；团险渠道保费收入23.83亿元，同比下降0.5%。

经营质量

• 保单继续率
  13个月保单继续率89.9%，同比下降0.4个百分点；25个月保单继续率84.9%，同比下降1.3个百分点。

• 退保情况
  退保金为122.58亿元，同比下降5.6%；退保率为1.5%，同比下降0.3个百分点。

• 偿付能力
  核心偿付能力充足率268.82%，综合偿付能力充足率277.84%，均处于行业较高水平。

风险提示

• 新单销售不及预期
• 新业务价值增长不及预期
• 长端利率上行不及预期
• 资本市场波动加大

结论

新华保险在2020年实现了保费收入的快速增长和内含价值的稳步提升，资产端表现尤为突出，投资收益率创历史新高，为公司利润增长提供了有力支撑。尽管个险渠道代理人队伍质量有所下滑，但公司通过银保渠道的强劲增长和“惠加保”等高价值产品的推出，逐步改善新业务价值率。公司未来以寿险为核心，结合财富管理与康养产业，积极布局科技赋能，实现“二次腾飞”目标，值得长期关注。