20211104-国海证券-万华化学-600309.SH-事件点评_福建园区规划长远_打造第三个低成本大型生产基地_5页_701kb

万华化学（600309）事件点评总结

核心内容

万华化学（600309）于2021年11月1日公示了其福建基地年产108万吨苯胺项目的环境影响报告书，标志着公司在福建的布局进一步推进。该基地将作为公司第三个大型生产基地，未来将实现MDI和TDI产能的大幅扩张，同时配套建设煤气化项目及辅助设施，推动公司产业链一体化发展。

主要观点

1. 福建基地发展潜力大

• 福建基地是万华化学继烟台与宁波之后的第三个大型生产基地。
• 项目规划包括MDI项目扩建至160万吨/年，TDI项目扩建至36万吨/年。
• 通过园区化、规模化、一体化布局，福建基地将实现生产成本与现有基地相当，具备极强的竞争力。
• 项目将提升公司整体产能，为未来增长提供重要动力。

2. 产业链向上游延伸，原料自给自足

• 福建基地将构建完整的聚氨酯产业链，实现原料的自给自足。
• 一期建设40万吨MDI、二期建设36万吨苯胺，分三期建设硝酸、硝基苯等配套装置。
• 项目建成后可为MDI生产提供甲醛原料，同时东南电化氯碱装置将为MDI/TDI提供氯气和烧碱。
• 原料自给将显著降低生产成本，提升产品附加值和盈利能力。

3. 项目经济效益显著

• 项目总投资为27.50亿元，建设期为5年。
• 正常年份营业收入预计达78.82亿元（含税），年平均利润总额为10.04亿元。
• 投资回报率（ROI）为39.63%，项目具有良好的经济效益。

4. 盈利预测与投资评级

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.03亿元、266.37亿元、285.53亿元。
• 对应PE分别为12.6、12.1、11.3，维持“买入”评级。
• 未来盈利增长预期良好，公司估值持续下降，市场对其成长性认可度较高。

关键信息

项目规划

• 项目名称：万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目。
• 建设内容：
  • 分三期建设，共包含3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置、3套36万吨/年苯胺装置。
  • 一期预计2023年5月试生产，二期预计2025年8月试生产，三期预计2026年11月试生产。
• 配套项目：煤气化装置、码头项目及辅助公用设施。

财务数据

市场表现

• 近期走势：2021年11月03日，万华化学股价为102.57元，52周价格区间为79.79-150.18元。
• 相对沪深300表现：近1个月下跌3.9%，近3个月下跌15.0%，近12个月上涨28.1%。
• 市值与股本：
  • 总市值：322,043.81百万元
  • 流通市值：146,034.70百万元
  • 总股本：313,974.66万股
  • 流通股本：142,375.64万股

风险提示

• 经济下行：宏观经济波动可能影响公司业绩。
• 项目建设不及预期：项目进度受政策、技术、资金等因素影响。
• 市场大幅波动：产品价格波动可能影响盈利能力。
• 新产品不及预期：新产品市场接受度或盈利能力可能低于预期。
• 环保及安全生产：环保政策趋严及安全生产问题可能带来风险。
• 同行业竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额与利润。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 理由：福建基地建设有助于提升公司产能和成本控制能力，产业链一体化将增强盈利能力，且项目经济效益显著，未来增长潜力大。

研究团队

• 李永磊：国海证券化工行业首席分析师，7年化工实业经验，6年半行业研究经验。
• 董伯骏：化工行业资深分析师，2年上市公司资本运作经验，3年半行业研究经验。
• 赵小燕：化工行业研究助理，1年行业研究经验。
• 汤永俊：化工行业研究助理，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科。

披露声明

• 国海证券持有万华化学股份未超过1%。
• 本报告信息来源于公开资料及合法获取的内部外部报告，不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 任何使用本报告所导致的损失，国海证券及其员工不承担责任。