深度报告-20220107-国海证券-万华化学-600309.SH-万华化学2021年12月月报_聚氨酯下游再扩张_MDI下游环比改善_30页_3mb

万华化学2021年12月月报总结

核心内容概述

万华化学作为国内化工行业的领军企业，持续在聚氨酯、石化及新材料领域推进项目扩张与技术创新。2021年12月，公司MDI价格环比有所改善，聚氨酯板块表现优于石化板块，而新材料板块则保持稳定增长。公司规划的多个新项目预计将在2022年及2023年陆续投产，有望显著提升营收规模，推动公司持续成长。分析师维持“买入”评级，认为其具备工程师红利和产业链一体化优势。

主要观点

• 技术创新驱动：万华化学以技术创新为核心竞争力，通过持续研发和卓越运营构建高技术和低成本的双护城河。
• 产业链一体化优势：公司通过扩展上下游产能，形成完整的产品集群，增强抗风险能力和盈利能力。
• 项目进展积极：多个新项目进入环评公示阶段，预计未来将带来巨额新增营收。
• 下游需求回暖：冰箱、冰柜及汽车产量环比改善，显示聚氨酯下游市场复苏迹象。

关键信息

一、市场表现

• 2021年12月，万华化学股价上涨5.48%，相对基础化工指数和沪深300指数表现优异。
• 当前股价为100.95元，52周价格区间为93.40-150.18元。
• 总市值为316,957.42百万，流通市值为143,728.21百万。

二、重点项目进展

• 锂离子电池材料研发中心项目：位于烟台，投资0.74亿元，已启动。
• 聚氨酯产业链一体化-乙烯项目：烟台，总投资176.70亿元，包括环氧丙烷和苯乙烯生产装置。
• 9000吨/年PDMS项目：烟台，投资0.91亿元。
• 10万吨/年甲基胺项目：烟台，投资4.42亿元。
• 2.5万吨特种异氰酸酯型高端热塑性聚氨酯弹性体(TPU)技改项目：烟台，投资未明示，预计2022年投产。
• 聚醚胺新产品试验项目：烟台，投资0.05亿元。
• 48万吨双酚A一体化项目：烟台，投资62.36亿元，预计2022年6月投产。
• 28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目：宁波，投资2.32亿元。
• 聚醚多元醇装置技改项目：烟台，投资1.62亿元。
• 年产4万吨尼龙12(PA12)项目：烟台，投资25.48亿元。
• 年产5万吨三羟甲基丙烷项目：烟台，投资未明示，预计2022年投产。
• 年产6万吨新戊二醇项目：烟台，投资未明示，预计2022年投产。
• 年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目：烟台，投资11.09亿元，预计2023年投产。
• 柠檬醛及其衍生物一体化项目：烟台，投资23.70亿元，预计2023年投产。
• 宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目：宁波，投资41.61亿元，预计2023年投产。
• 福建40万吨/年MDI项目：福建，投资56.05亿元，预计2023年投产。
• 福建扩建25万吨/年TDI项目：福建，投资19.27亿元，预计2023年投产。
• 四川8万吨NMP项目：眉山，投资未明示，预计2023年投产。
• 20万吨/年顺酐项目：烟台，投资17.81亿元，预计2023年投产。

三、MDI价格与价差

• 2021年12月聚合MDI均价19010元/吨，同比上涨6.14%，环比下降1.48%。
• 纯MDI均价20542元/吨，同比下跌12.90%，环比下降10.90%。
• 2021年12月31日聚合MDI价格20250元/吨，纯MDI价格20650元/吨。
• 聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差13247元/吨，同比下跌5.90%，环比上涨1.00%。
• 纯MDI平均价差14780元/吨，同比下跌25.18%，环比下跌12.42%。
• 2021年Q4万华化学价差指数为101.26，处于历史38.57%分位数。
• 聚氨酯板块价差指数为116.80，处于历史32.74%分位数。
• MDI板块价差指数为156.82，处于历史46.55%分位数。

四、下游需求情况

• 冰箱及冰柜：1-11月冰箱产量同比下降0.7%，出口量增长4.3%；冰柜产量增长11.7%，出口量增长8.1%。
• 汽车产量：1-11月国内汽车产量增长3.7%，11月产量环比增长10.9%。
• 房地产新开工：1-11月新开工面积同比下降9.1%，11月环比增长16.7%。

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13亿元、266.34亿元、285.28亿元。
• 估值指标：PE分别为12.3倍、11.9倍、11.1倍；P/B分别为4倍、3倍、2倍；P/S分别为2倍、2倍、2倍；EV/EBITDA分别为7倍、7倍、5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

六、风险提示

• 经济下行风险。
• 项目建设不及预期。
• 市场大幅度波动。
• 新产品不及预期。
• 环保及安全生产问题。
• 同行业竞争加剧。
• 产品价格大幅下滑。
• 原材料价格大幅上涨。

七、项目规划与营收预期

• 按照2021年平均价格计算，现有规划项目全部投产后，预计2022年新增营收262亿元，2023年新增营收597亿元，全部投产后新增营收1576亿元，实现“再造一个万华化学”的目标。

八、图表目录

• 万华化学股价走势。
• 万华化学价差指数分位图。
• 聚氨酯板块价差指数分位图。
• MDI挂牌价、出口价及国际价格对比。
• 聚合MDI与纯苯、纯MDI与纯苯价差。
• 煤炭价格。
• MDI开工负荷与库存情况。
• 冰箱及冰柜产量与销量。
• 房屋施工面积与新开工面积。
• 国内汽车产量、销量及出口情况。
• TDI价格与价差。
• 聚醚多元醇产量与表观消费量。
• 石化板块价差指数分位图。
• 乙烯与丙烷、石脑油等价差。

九、项目环评进展

• 2021/12/23：万华化学(四川)年产8万吨NMP项目、柠檬醛及其衍生物一体化项目环评公示。
• 2021/12/22：20万吨/年顺酐项目环评公示。
• 2021/12/20：催化剂制备三期工程、3万吨/年聚氨酯固化剂、10万吨/年甲基胺、40万吨/年环氧丙烷项目环评公示。
• 2021/12/10：锂离子电池材料研发中试项目环评受理公示。
• 2021/12/9：柠檬醛及其衍生物一体化项目环评受理公示。
• 2021/12/8：20万吨/年顺酐项目环评受理公示。

十、检修情况

• 万华化学（宁波）MDI一期装置：11月27日开始检修，预计45天。
• 万华化学（宁波）MDI二期装置：12月11日开始检修，预计45天。
• 万华宝思德：8月17日开始检修，9月20日恢复正常。
• 重庆巴斯夫：1月4日计划停车检修，预计至1月20日左右。

十一、全球MDI装置动态

• 宁波万华：120万吨/年，一期和二期装置分别于11月27日和12月11日检修。
• 烟台万华：110万吨/年，装置运行正常。
• 上海亨斯迈、上海巴斯夫、上海科思创等均运行正常。
• 德国科思创、美国陶氏、美国科思创等部分装置低负荷运行。

十二、国内TDI装置动态

• 上海科思创：12月中旬停车检修，预计损失产量万余吨。
• 万华化学：稳定运行。
• 上海巴斯夫：12月降负荷运行，预计损失产量近两千吨。
• 甘肃银光、新疆和山巨力等部分装置检修，影响产量。

十三、聚醚多元醇供需情况

• 软泡聚醚、硬泡聚醚市场价稳定。
• 聚醚多元醇月度产量和表观消费量均有所增长。

十四、石化板块价差指数

• 2021年Q4石化板块价差指数为90.37，处于历史43.76%分位数。

十五、新材料板块价差指数

• 2021年Q4新材料板块价差指数为67.29，处于历史40.30%分位数。

十六、盈利预测与估值

• 营业收入：预计2021年为129761百万元，2022年为144679百万元，2023年为163121百万元。
• 增长率：2021年为77%，2022年为11%，2023年为13%。
• 归母净利润：预计2021年为25713百万元，2022年为26634百万元，2023年为28528百万元。
• 摊薄每股收益：预计2021年为8.19元，2022年为8.48元，2023年为9.09元。
• ROE：预计2021年为35%，2022年为26%，2023年为22%。
• P/E：预计2021年为12倍，2022年为12倍，2023年为11倍。
• P/B：预计2021年为4倍，2022年为3倍，2023年为2倍。
• P/S：预计2021年为2倍，2022年为2倍，2023年为2倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为7倍，2022年为7倍，2023年为5倍。

十七、项目预期收益

• 锂离子电池材料研发中心项目：预计2022年营收为0亿元。
• 聚氨酯产业链一体化-乙烯项目：预计2022年营收为44.85亿元，2023年营收为44.85亿元。
• 9000吨/年PDMS项目：预计2022年营收为2.50亿元。
• 10万吨/年甲基胺项目：预计2022年营收为8.85亿元。
• 2.5万吨特种异氰酸酯型高端TPU技改项目：预计2022年营收为2.99亿元，2023年营收为5.97亿元。
• 聚醚胺新产品试验项目：预计2022年营收为0.66亿元。
• 48万吨双酚A一体化项目：预计2022年营收为47.58亿元。
• 28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目：预计2022年营收为7.24亿元。
• 聚醚多元醇装置技改项目：预计2022年营收为2.17亿元。
• 年产4万吨尼龙12(PA12)项目：预计2022年营收为26.55亿元。
• 年产5万吨三羟甲基丙烷项目：预计2022年营收为4.42亿元。
• 年产6万吨新戊二醇项目：预计2022年营收为9.05亿元。
• 年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目：预计2023年营收为15.61亿元。
• 柠檬醛及其衍生物一体化项目：预计2023年营收为16.99亿元。
• 宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目：预计2023年营收为54.72亿元。
• 福建40万吨/年MDI项目：预计2023年营收为36.48亿元。
• 福建扩建25万吨/年TDI项目：预计2023年营收为16.01亿元。
• 四川8万吨NMP项目：预计2023年营收为12.66亿元。
• 20万吨/年顺酐项目：预计2023年营收为9.90亿元。

十八、总结

万华化学凭借技术创新和产业链一体化优势，持续扩大产能，推动业绩增长。公司多个新项目进入环评阶段，预计将在未来几年内带来显著的营收增长。尽管面临一定的市场风险，但其强大的基本面和增长潜力仍受到市场看好，分析师维持“买入”评级。