20220314-英大证券-英大宏观评论（2022年第9期_总第93期）_2月通胀数据点评-_俄乌冲突_对我国CPI的冲击有限_3月央行大概率降准或降息_12页_623kb

2022年2月CPI与PPI数据点评及3月展望总结

核心内容

本报告分析了2022年2月我国CPI与PPI数据，并对3月的通胀走势及货币政策方向进行了预测。核心内容包括：

• CPI走势：2月CPI同比为0.90%，与预期及前值持平，但低于历史均值，处于低位。预计3月CPI将小幅上行。
• PPI走势：2月PPI同比为8.80%，虽较前值下行，但仍处于历史高位。预计3月PPI大幅下行概率较低，尤其是石油和天然气开采业PPI可能继续上行。
• 俄乌冲突影响：对我国CPI冲击有限，主要因为国际油价传导机制受制，以及我国对农业的高度关注与调控能力。
• 国际铜价与油价对比：国际铜价对宏观经济的灵敏度高于国际油价，领先时长为0-4个月。
• 货币政策展望：3月央行大概率采取降准或降息措施，以应对经济下行压力。

主要观点

1. CPI走势分析

• 2月CPI同比为0.90%，高于预期0.10个百分点，与前值持平。
• 2001年以来CPI均值为2.26%，2月读数远低于该均值，处于历史低位。
• 食品CPI：2月食品CPI为-3.90%，受猪肉价格下跌拖累，创近5个月新低。
• 非食品CPI：2月非食品CPI为2.10%，较前值小幅上行，显示非食品价格面临较强支撑。
• 消费品与服务CPI：消费品CPI为0.70%，较前值上行0.30个百分点；服务CPI为1.20%，较前值下行0.50个百分点，受疫情反弹影响。
• 技术因素与新涨价因素：交通工具用燃料CPI上行3.20个百分点，对冲了多个利空因素，最终维持CPI同比不变。

2. 俄乌冲突对CPI的冲击有限

• 三个传导渠道：
  • 国际油价拉升交通工具用燃料CPI，但我国成品油定价机制削弱了其传导。
  • 有色金属价格上涨推升家用器具CPI，但其在CPI中的权重较低。
  • 化肥涨价可能推升粮食价格，但我国对农业的重视与调控能力压制了这一影响。
• 结论：俄乌冲突对我国CPI的冲击有限，全年CPI不会失控。

3. PPI走势分析

• 2月PPI同比为8.80%，创2021年7月以来新低，但仍在历史高位。
• 生产资料PPI：2月生产资料PPI同比为11.40%，较前值下行0.40个百分点，是PPI同比下行的主要原因。
• 生活资料PPI：2月生活资料PPI同比为0.90%，小幅上行0.10个百分点。
• 细分行业：石油和天然气开采业PPI同比为41.90%，较前值扩大3.7个百分点，预计3月将继续上行。

4. 国际铜价对宏观经济的领先性

• 国际铜价对宏观经济的灵敏度高于国际油价，领先时长为0-4个月。
• 国际铜价在多个经济周期中均早于国际油价反映市场变化，例如美国次贷危机期间。
• 原因分析：
  • 铜产地相对稳定，而油价受地缘政治影响较大。
  • 铜市场缺乏像OPEC那样的价格同盟，而油价受其控制。
  • 拉升油价所需资金更多，铜价波动更灵活。

5. 3月货币政策展望

• 3月央行大概率降准或降息，下调MLF利率或LPR报价。
• 依据：
  • 俄乌冲突增加全球不确定性，对我国经济带来风险。
  • 政府工作报告提出GDP增长目标为5.50%左右，需加大货币政策宽松力度。
  • 新冠肺炎疫情出现反弹，就业压力上升。
  • 国际油价与有色金属价格上行，对中小企业盈利形成挤压。
  • 2月金融数据偏弱，M2同比降至9.20%，社会融资规模存量同比降至10.20%。
  • 核心CPI预计3月继续下行，进一步推动降息降准预期。

关键信息

风险提示

• 风险因素：

  • “俄乌冲突”范围与规模超预期；
  • 全球新冠肺炎病毒变异程度超预期。

• 免责条款：

  • 本报告不构成个人投资建议；
  • 数据来源公开渠道，准确性与完整性不作保证；
  • 投资决策需独立进行，责任自负。

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