2017-旅游行业：投资向内容与价值回归_27页-2mb

旅游行业投资向内容与价值回归（2017年中期投资策略）

核心内容

本报告分析了2017年上半年中国旅游行业的发展情况，并预测了下半年的市场趋势与投资机会。整体来看，旅游行业在政策支持和消费升级的推动下呈现平稳增长态势，但受人口红利减弱、经济下行压力和外部环境影响，行业增速趋于平缓。投资重点逐渐转向内容与价值，尤其是主题乐园、免税行业整合及PPP模式等。

主要观点

• 旅游市场整体表现：中国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量年均增长10%以上。
• 景区发展：自然景区客流量稳步增长，人造景区（如上海迪士尼）表现突出，成为旅游投资的热点。
• 酒店行业：尽管行业发展稳定，但ADR和RevPAR表现落后于全球其他地区。
• 传统旅行社与OTA：线上线下旅行社融合发展，线上流量趋于饱和，OTA需通过线下布局寻求增长。
• 免税行业回暖：中免集团与日上中国合并，有望改写中国免税市场格局。
• 出境游市场：受恐袭和汇率波动影响，增速放缓，预计维持10%左右低速增长。
• 旅游投资主线：未来投资将围绕新建景点，具备内容优势的景区更具投资价值。
• PPP模式：地方政府通过PPP模式支持旅游项目，减轻债务压力，提升投资回报。

关键信息

旅游市场增长情况

• 全国旅游收入和人次持续增长，2012年以来增速均在10%以上。
• 民航客运量保持年均10%以上增长，2017年4月达到1.75亿人次，占全年35.9%。
• 全国居民年出游次数由2008年的1.3次升至2015年的3.0次，旅游成为重要生活方式。

景区发展与表现

• 上海迪士尼开园11个月游客量突破1000万人次，带动集团利润增长。
• 其他迪士尼乐园（如巴黎、香港）游客量下降，欧洲市场受恐袭影响低迷。
• 主题乐园如长隆、华侨城等持续增长，未来仍将是投资热点。

酒店行业对比

• 中国酒店ADR为370元/间，折算美元约54美元/间，远低于亚太和美洲地区。
• RevPAR为33美元/间，低于全球平均水平81美元/间。

免税行业整合

• 中免集团持股日上中国51%，可能强强联合拿下首都机场T2、T3航站楼免税店经营权。
• 若合并成功，中免将提升毛利率，增强行业竞争力。

出境游市场

• 2016年出境游增速为2.9%，2017年预计维持10%左右增速。
• 欧洲市场受恐袭影响，赴德、赴法游客量出现负增长。

投资主线预测

• 主题乐园与亲子游：上海迪士尼带动主题乐园投资热潮，未来亲子游概念将持续受关注。
• 免税行业整合：中免与日上中国合并，推动免税行业格局变化。
• PPP模式：地方政府通过PPP模式支持旅游基础设施建设，提升项目收益。

建议关注标的

• 锦江股份（600754.SH）
• 中青旅（600138.SH）
• 长白山（603099.SH）

行业评级

• 评级：中性
• 原因：旅游行业各参与方处于探求新平衡阶段，外部环境因素可能拖累行业业绩。

风险因素

• 宏观风险：宏观经济下行、汇率波动剧烈。
• 政治风险：政治外交紧张、恶性事件频发。
• 不可抗力：气象灾害不断、极端天气频发。

投资建议

• 关注具有内容优势的新建景区，如主题乐园和亲子游项目。
• 关注中免与日上中国合并带来的免税行业整合机会。
• 关注参与PPP项目的旅游及相关企业，如北部湾旅、中青旅、长白山等。

图表目录摘要

• 图表1-3：全国旅游收入、人次及出游率增长趋势。
• 图表4-5：民航客运量及增长情况。
• 图表6-7：部分景区收入及人均消费增长。
• 图表8-11：全球与中国酒店行业对比数据。
• 图表12-15：旅游各环节及OTA市场变化。
• 图表16-17：迪士尼乐园游客量及增长情况。
• 图表18-19：环球影城游客量及增长情况。
• 图表20-21：迪士尼指数及中国国旅涨跌幅。
• 图表22-23：中国赴德、赴法游客量及增速。
• 图表24：欧洲恐怖袭击事件统计。
• 图表25-26：人民币汇率与出境游人数相关性。
• 图表27-30：亲子游热门景区及未来建设项目。
• 图表31-32：PPP项目行业分布及投资额。
• 图表33-34：旅游及非旅游行业PPP项目情况。
• 图表35：建议关注公司盈利预测与估值。
• 图表36-38：休闲服务板块及个股涨跌幅。

研究团队简介

• 郭荆璞：首席分析师，毕业于北京大学、罗格斯大学，覆盖能源化工行业。
• 李丹：研究助理，伦敦政治经济学院硕士，研究领域为品牌战略、营销策略。
• 陶伊雪：研究助理，麦考瑞大学硕士，研究方向为消费与能源化工行业。

免责声明

• 本报告仅为签约客户投资决策提供参考，不面向公众发布。
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• 报告不构成投资建议，投资者需自行评估风险。