20181125-招商证券-旅游行业2019年投资策略_历史复盘_外部压力下的旅游股投资机会_19页_1mb

旅游行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年11月宏观经济对旅游行业的影响，并回顾了历史上两段典型的经济下行期（2008-2009年和2013-2015年），旨在为2019年的投资提供指导。旅游行业兼具“必需”与“可选”消费属性，同时受到消费升级驱动，因此其与经济增长的关系并非简单的正相关，不同细分领域和公司间存在较大分化。

主要观点

• 宏观经济压力对旅游消费的影响有限：尽管消费数据疲软，但旅游消费具有一定的抗周期性，尤其在成长期表现更为稳健。
• 细分板块表现分化显著：不同细分领域在经济下行期的表现差异较大，成长期板块更具抗风险能力。
• 行业成长性是关键因素：处于成长期的行业和公司更容易规避宏观经济波动带来的风险。
• 投资建议聚焦抗风险能力强的公司：在经济下行预期下，重点推荐宋城演艺和中国国旅；同时持续关注首旅酒店、锦江股份、中青旅、众信旅游等。

关键信息

1. 酒店行业

• 酒店需求与经济高度相关，受经济波动影响较大，下行期业绩和估值承压。
• 酒店投资周期较长，供给调整滞后，导致价量齐跌。
• 国内连锁酒店发展较晚，经济周期对开业影响不显著。
• 酒店公司股价在经济下行期表现低迷，当前估值处于历史低位。
• 加盟模式有助于缓解经济波动对业绩的影响，提升抗周期性。

2. 免税行业

• 机场免税受宏观经济影响较大，但离岛免税仍处于发展期，政策红利驱动规模扩张。
• 2013-2014年，国旅的归母净利润增长24.1%和17.7%，表现出较强的抗周期性。
• 免税行业估值中枢偏上，表明市场对其长期发展保持乐观。

3. 景区行业

• 自然景区客流易受短期因素冲击，但反弹迅速，业绩波动较大。
• 休闲景区更具韧性，尤其是旅游演艺项目，如宋城千古情和印象丽江，表现优于自然景区。
• 景区股价走势与客流和业绩基本一致，当前估值回落至历史底部。
• 休闲景区更符合行业大势，具备更强的成长潜力。

4. 出境游行业

• 出境游渗透率较低，经济下行对其人数增长影响有限，但对人均消费影响显著。
• 出境游在经济下行期仍保持增长，受益于行业红利。
• 出境游旅行社如众信旅游和凯撒同盛在2013-2014年表现出强劲的业绩增长，未受宏观经济拖累。

2019年投资策略

• 板块角度：免税行业受经济周期影响较小，具有成长潜力；出境游和酒店、景区板块受经济影响较大，但具备顺周期性。
• 公司角度：
  • 宋城演艺：具有“主题公园+旅游演艺”独特模式，复制与再创新能力较强，抗周期性突出。
  • 中国国旅：免税行业尚处于成长期，具有穿越经济周期的潜力。
  • 首旅酒店、锦江股份：连锁酒店龙头，建议持续关注其经营数据改善。
  • 中青旅：休闲景区龙头，关注其转型和古北水镇经营优化。
  • 众信旅游：出境游旅行社龙头，期待其目的地资源和零售渠道布局显现成效。

重点公司主要财务指标（截至2018年11月25日）

风险提示

• 宏观经济增速下滑：可能对旅游行业整体产生负面影响。
• 旅游行业系统性风险：包括政策变动、突发事件、行业竞争加剧等。

经验总结

• 成长期行业抗风险能力强：在经济下行期，成长期的行业和公司表现更为稳健。
• 成熟期行业易受冲击：如自然景区和连锁酒店，受经济周期影响较大。
• 免税与休闲景区更具韧性：政策红利和模式创新是其抗周期性的关键因素。
• 出境游受益于行业红利：渗透率低，需求潜力大，未来成长可期。

投资建议

• 重点推荐：宋城演艺、中国国旅。
• 持续关注：首旅酒店、锦江股份、中青旅、众信旅游等。

行业展望

• 免税行业：维持抗周期性，政策红利驱动规模扩张。
• 景区板块：分化明显，休闲景区更具成长韧性。
• 连锁酒店与出境游：相对顺周期，未来受经济影响可能更加显著。

结论

在宏观经济下行压力下，旅游行业投资需关注成长性、模式创新及政策红利。重点推荐具备抗周期能力、外延扩张动力强的公司，如宋城演艺和中国国旅，同时持续关注酒店、景区及出境游板块的龙头公司，以捕捉行业复苏和增长机会。