核心内容
春秋航空（601021.SH）近期发布2022年半年度报告，公司业绩受到Q2疫情影响明显，导致收入和盈利大幅下滑。尽管如此，公司仍被国金证券维持“买入”评级，认为其长期成长潜力较大。
市场数据
- 当前股价：49.33元
- 总股本：9.16亿股
- 总市值：452.09亿元
- 年内股价最高最低：61.52元 / 41.41元
- 沪深300指数：4076
- 上证指数：3227
业绩表现
- 2022H1营业收入：36.54亿元，同比下降33%
- 2022H1归母净利：-12.45亿元，同比由盈利转为亏损
- 2022Q2营业收入：12.93亿元，同比下降60%
- 2022Q2归母净利：-8.08亿元，同比由盈利转为亏损
- H1净利润：位于业绩预亏公告中间值
分析要点
1. 疫情影响供需，票价增长但盈利承压
- 国内疫情反复，尤其上海主基地受冲击较大。
- **H1ASK（可用座公里）**同比下降32%，Q2ASK下降59%。
- **H1RPK（实际载运量）**同比下降40%，Q2RPK下降66%。
- H1客座率同比下降10.65pct至72.61%。
- H1客公里收益同比增长12.3%，其中国内线扣除燃油附加费后增长2.8%。
2. 成本与费用上升，盈利再度承压
- H1单位座公里成本同比上升33.2%至0.351元。
- H1营业成本同比下降9%，低于收入降幅。
- H1销售、管理、研发、财务费用率合计增长8.4pct，其中财务费用率因人民币贬值增长6.8pct，造成0.93亿元汇兑损失。
- H1其他收益4.2亿元，同比下降32%。
- H1公司亏损12.45亿元，Q2亏损8.1亿元，超出先前假设。
3. 机队引进速度快，业绩恢复确定性较强
- 截至7月，公司机队规模为117架，较年初净增4架。
- 机队增速高于行业，疫情期间灵活调配运力，积极获取二线机场时刻，航网边际改善。
- 单机盈利能力有望提升，若国内疫情影响减弱，业绩恢复确定性较强。
投资建议
- 2022年净利预测：下调至-13.9亿元（原-5.7亿元）
- 2023-2024年净利预测：维持18.8亿元、28.2亿元
- 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
风险提示
- 疫情影响超预期
- 汇率波动
- 油价上涨
- 增发摊薄
- 安全事故
附录：财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
14,804 |
9,373 |
10,858 |
10,524 |
18,513 |
23,909 |
| 营业成本 |
-13,115 |
-9,976 |
-11,331 |
-12,536 |
-16,288 |
-20,388 |
| 毛利 |
1,689 |
-603 |
-473 |
-2,012 |
2,225 |
3,521 |
| 营业税金及附加 |
-17 |
-14 |
-21 |
-21 |
-37 |
-48 |
| 销售费用 |
-261 |
-206 |
-219 |
-221 |
-361 |
-430 |
| 管理费用 |
-182 |
-159 |
-204 |
-210 |
-241 |
-299 |
| 研发费用 |
-125 |
-107 |
-119 |
-126 |
-185 |
-227 |
| 财务费用 |
-110 |
-80 |
-287 |
-422 |
-388 |
-395 |
| 净利润 |
1,838 |
-591 |
37 |
-1,392 |
1,876 |
2,819 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
3,436 |
826 |
1,684 |
652 |
5,158 |
6,286 |
| 投资活动现金净流 |
-2,280 |
-4,887 |
-5,963 |
-2,577 |
-3,225 |
-3,269 |
| 筹资活动现金净流 |
1,554 |
5,600 |
2,320 |
1,681 |
-318 |
-2,525 |
| 现金净流量 |
2,725 |
1,460 |
-2,011 |
-244 |
1,615 |
492 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
7,719 |
9,192 |
7,260 |
6,784 |
8,108 |
8,243 |
| 流动资产 |
9,720 |
10,325 |
8,714 |
8,353 |
10,443 |
11,162 |
| 非流动资产 |
19,647 |
22,105 |
29,606 |
31,275 |
33,313 |
35,145 |
| 资产总计 |
29,367 |
32,430 |
38,320 |
39,628 |
43,756 |
46,307 |
| 流动负债 |
8,650 |
10,890 |
9,675 |
10,802 |
11,994 |
10,907 |
| 负债总计 |
14,325 |
18,249 |
24,573 |
27,373 |
29,813 |
29,826 |
| 股东权益 |
15,039 |
14,181 |
13,747 |
12,255 |
13,943 |
16,481 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.01 |
-0.64 |
0.04 |
-1.52 |
2.05 |
3.08 |
| 每股净资产 |
16.40 |
15.47 |
15.00 |
13.37 |
15.21 |
17.98 |
| 每股经营现金净流 |
3.75 |
0.90 |
1.84 |
0.71 |
5.63 |
6.86 |
| 每股股利 |
0.20 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.20 |
0.31 |
| 净资产收益率 |
12.2% |
-4.1% |
0.3% |
-11.4% |
13.5% |
17.1% |
| 总资产收益率 |
6.3% |
-1.8% |
0.1% |
-3.5% |
4.3% |
6.1% |
| 投入资本收益率 |
3.4% |
-3.8% |
-7.9% |
-6.1% |
3.1% |
5.4% |
| 主营业务收入增长率 |
12.9% |
-36.7% |
15.8% |
-3.1% |
75.9% |
29.1% |
| EBIT增长率 |
60.5% |
-198.7% |
-5.0% |
150.2% |
-154.1% |
79.7% |
| 净利润增长率 |
22.5% |
-132.0% |
-106.6% |
N/A |
N/A |
50.3% |
| 总资产增长率 |
10.5% |
10.4% |
18.2% |
3.4% |
10.4% |
5.8% |
| 应收账款周转天数 |
3.0 |
3.6 |
2.7 |
2.8 |
2.9 |
3.0 |
| 存货周转天数 |
4.1 |
7.1 |
6.9 |
6.0 |
5.0 |
4.0 |
| 应付账款周转天数 |
18.5 |
25.8 |
19.4 |
19.0 |
18.8 |
18.5 |
| 固定资产周转天数 |
284.7 |
504.6 |
556.8 |
600.2 |
365.0 |
298.6 |
| 净负债/股东权益 |
14.3% |
34.4% |
69.2% |
102.1% |
83.8% |
60.5% |
| EBIT利息保障倍数 |
10.0 |
-13.7 |
-3.6 |
-6.1 |
3.6 |
6.4 |
| 资产负债率 |
48.78% |
56.27% |
64.13% |
69.08% |
68.13% |
64.41% |
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
12 |
26 |
42 |
82 |
| 增持 |
1 |
3 |
10 |
17 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.50 |
1.20 |
1.28 |
1.29 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券发布，仅用于专业投资者参考，不构成投资建议。使用本报告前，请咨询独立投资顾问，并考虑自身投资目标与风险承受能力。
