20150512-东北证券-航发科技-600391.SH-业务成长空间巨大__看好公司未来发展_16页_651kb

成发科技（600391）公司调研报告总结

核心内容

成发科技是中国航空工业集团旗下的航空发动机零部件制造龙头企业，主营业务聚焦于航空发动机零部件加工和转包生产，是国内航空发动机领域的重要参与者。公司业务结构中，外贸占比高达64%，内贸业务则受益于军机更新换代和产能释放，呈现出稳健增长态势。公司与GE、RR、P&W等国际航空发动机巨头建立了长期合作关系，成为其全球重要供应商，推动其外贸业务迈上新台阶。

主要观点

1. 外贸业务强劲增长

• 外贸业务增长显著：2014年外贸业务营收同比增长16.8%，远高于总收入增幅8.27%。
• 新品试制与交付：2014年启动外贸新品试制596项，实际完成交付405项，分别同比增长43.6%和55.8%。
• 重要订单：与GE、RR、P&W签订“三大订单”，预计从2015年起逐步释放履约效益。

2. 内贸业务稳健增长

• 军机更新换代：空军战略转型带动军用航空发动机需求增长，公司内贸业务受益。
• 产能释放：2013年10月，中航工业哈轴完成新厂区搬迁，带动2014年营业收入增长38%，净利润增长7%。

3. 民航市场推动航空发动机需求增长

• 全球民航需求：波音预测未来20年全球将交付36,770架新飞机，对应装机发动机需求达74,780台。
• 亚太市场：亚太地区预计将成为全球第一大民航市场，中国未来20年将需要6020架新飞机，价值达8,700亿美元。
• 国内航空发动机市场：预计未来20年我国航空发动机和燃气机市场总需求达3万亿元，其中航空发动机占比约5/6。

4. 国内航空发动机研发进展

• CJ-1000A发动机：中航商发启动国产大飞机发动机研发，CJ-1000A预计2020年完成适航认证并用于C919。
• 军用航空发动机：WS-10的设计定型标志着我国在军用航空发动机领域取得重大突破，逐步摆脱对外依赖。

5. 政策支持与资产证券化

• 政策扶持：航空发动机被写入政府工作报告，成为国家重大专项之一，政策支持力度加大。
• 军工证券化：中航工业推动军工资产证券化，与上交所合作推进相关金融产品创新。
• 资产整合：中航工业出资30亿元整合发动机铸造业务，成立中航精密铸造科技有限公司。

关键信息

• 投资评级：首次给予“增持”评级，预测公司2015~2017年每股收益分别为0.23、0.33、0.44元。
• 风险提示：军品订单不稳定、航空发动机专项政策公布晚于预期、外交局势变化可能影响国防支出。
• 财务数据：
  • 2015年5月11日收盘价为54.75元，12个月股价区间为11.36~58.00元。
  • 总市值18,067百万元，总股本330百万股。
  • 2014年营业收入为1963百万元，净利润为30百万元；预计2015~2017年营业收入分别为2328、2873、3547百万元，净利润分别为76、109、146百万元。
  • 2015年EPS为0.23元，P/E为238.15倍，P/B为10.35倍，P/S为7.76倍。

未来展望

公司未来三年将迎来业绩大幅增长，主要受益于：

• 外贸订单：与国际航空发动机巨头签订的大额订单将带来稳定的收入增长。
• 内贸增长：军机更新换代和产能释放将带动内贸业务增长。
• 政策支持：航空发动机专项政策将带来长期利好，推动行业发展。
• 市场机遇：随着我国民航市场持续扩张，公司有望在民用航空发动机领域占据更大市场份额。

总结

成发科技作为航空发动机零部件龙头企业，具备强大的技术实力和稳定的客户资源。其外贸业务持续增长，内贸业务受益于军机更新和产能释放，同时受益于中国民航市场的快速发展和政策支持。公司正积极拓展海外市场，提升技术水平，以应对国际竞争并实现长期增长。尽管面临一定的投资风险，但整体发展前景良好，值得长期关注。