> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 航发科技公司总结 ## 核心内容 航发科技是中国航空发动机集团有限公司旗下的重要上市平台，专注于航空发动机及燃气轮机关键零部件的研发、制造、销售与服务。公司依托强大的集团背景和专业子公司体系，在国内航空发动机关键零部件制造领域占据核心地位。2025年公司营收基本完成经营计划，但归母净利润小幅下滑，主要受内贸业务占比提升导致毛利率下降影响。 ## 主要观点 - **商发项目表现突出**：公司与商发项目合作密切，2025年内贸航空及衍生产品收入28.70亿元，同比增长11.59%，其中商发项目收入5.02亿元，同比增长397%，逐步向核心技术产品方向升级，成为公司新的增长点。 - **外贸业务稳健增长**：2025年外贸产品收入13.79亿元，同比增长18.57%，公司已进入多个国际航空发动机项目的供应链体系，锁定未来三年订单增长需求，构建第二增长曲线。 - **2026年经营计划**：公司计划营收45.53亿元，同比增长5.3%，但营业利润同比减少22.2%，主要因关联交易增长带来的毛利率下降。 - **毛利率承压，费用管控显效**：2025年销售毛利率为13.35%，同比下降2.73个百分点，期间费用率下降1.58个百分点，其中管理费用率显著下降，显示公司有效控制成本。 - **现金流显著改善**：2025年经营性现金流净额达12.45亿元，由负转正，显示公司回款能力增强。在建工程增长65.74%，反映公司为后续订单积极扩产。 - **关联交易预期增长**：2026年预计向航发集团出售商品32.5亿元，同比增长27%，预计内贸业务占比提升将对毛利率产生负面影响。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营收**：43.23亿元，同比增长12.27%，完成率96.93% - **2025年归母净利润**：0.61亿元，同比下降11.51% - **2025年Q4营收**：12.36亿元，同比增长0.5%，环比下降13.49% - **2025年Q4归母净利润**：0.32亿元，同比增长104.2%，环比增长65.19% ### 财务预测（2026-2028） | 年份 | 营收（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | EPS（元） | PE | |------|--------------|------------|--------------------|------------|----------|----| | 2026E| 46.81 | 8.28% | 0.96 | 57.28% | 0.29 | 140.26 | | 2027E| 54.45 | 16.32% | 1.19 | 24.16% | 0.36 | 112.97 | | 2028E| 65.20 | 19.74% | 1.56 | 30.86% | 0.47 | 86.33 | ### 主要财务指标 - **毛利率**：2025年13.35%，2026年预测为13.60% - **净利率**：2025年3.2%，2026年预测为4.4% - **ROE**：2025年3.4%，2026年预测为5.1% - **资产负债率**：2025年65.1%，2026年预测为63.0% - **流动比率**：2025年1.19，2026年预测为1.32 ### 行业地位 - **核心地位**：公司已成为多种军民机型装备动力自主保障的重要支撑，是国际航空发动机供应链中的核心环节。 - **技术能力**：公司掌握多项关键核心技术，拥有国际先进的制造标准，通过了多项质量体系认证，并获得多项技术资质。 - **产能建设**：2025年累计投入3.7亿元用于能力建设，实现多个数字化制造单元的建设，显著提升生产效率与产品合格率。 ## 风险提示 - 下游需求波动风险 - 客户延迟验收风险 - 毛利率下降风险 ## 投资建议 公司具备较强的行业影响力和竞争力，预计2026-2028年归母净利润分别为0.96亿元、1.19亿元、1.56亿元，对应PE分别为140倍、113倍、86倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 分析师信息 - **李良**：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业12年，曾获多项分析师奖项。 - **胡浩淼**：军工行业分析师，证券从业6年，具备丰富行业研究经验。 ## 联系方式 中国银河证券股份有限公司研究院 地址： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn