深度报告-2026-05-20-华西证券-航发科技（600391）_两机核心资产_内贸卡位商发_外贸乘燃机热潮_33页_3mb

航发科技总结

核心内容

航发科技是中国航空发动机零部件制造的核心平台，主营航空发动机及燃气轮机的关键零部件，包括机匣、叶片、环形件、钣金件等。公司业务涵盖内贸与外贸双轨布局，是国内航发产业的重要参与者，同时深度绑定国际头部厂商如GE Vernova，受益于全球燃机市场爆发及商发项目推进。

主要观点

• 内贸业务：公司作为航发集团核心供应商，与商发及军用发动机厂紧密合作，承担关键零部件制造任务。随着歼-35等新型号放量，军发业务有望重回增长。
• 商发项目：CJ1000和CJ2000国产化取得重大进展，公司作为核心配套商，商发业务收入在2025年实现同比增长397%，显示其在国产替代进程中的重要地位。
• 外贸业务：公司外贸业务覆盖航空、能源、油服三大领域，主要客户为GE Vernova等国际头部企业。随着AI缺电推动燃机需求增长，公司有望同步受益。
• 技术与产能：公司研发投入强度高，具备高温合金精密铸造、热障涂层等核心技术，且持续进行产能扩张，满足市场需求。
• 市场前景：全球商用航空发动机市场规模预计未来20年达13万亿元，中国占约2.8万亿元；燃机市场因AI数据中心需求增长而进入景气周期，公司作为核心供应商，业务增长潜力大。

关键信息

业务结构

• 内贸航空产品：2025年实现营收28.70亿元，占营收比重66.40%。
• 外贸航空产品：2025年实现营收13.79亿元，占营收比重31.91%，毛利率15.95%，高于内贸业务。
• 其他业务：合计占比1.69%，毛利率较高。

财务表现

• 营收：2021年为35.05亿元，2025年增长至43.23亿元，CAGR为5.38%。
• 归母净利：2021年为0.21亿元，2025年为0.61亿元，虽有波动但整体呈增长趋势。
• 毛利率：2025年为13.35%，外贸业务毛利率更高。
• 经营现金流：2025年经营性现金流大幅改善，净额达12.45亿元。

投资建议

• 预计2026-2028年营业收入分别为51.06/60.50/71.90亿元，归母净利润分别为1.25/2.03/2.88亿元，同比增长率分别为104.9%、62.6%、42.1%。
• EPS分别为0.38/0.61/0.87元，对应PE分别为114/70/50倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司行业卡位突出，背靠航发集团，估值可高于行业中枢。

风险提示

• 新型号研制进度不及预期
• 外贸市场竞争加剧
• 地缘政治不确定性

产品结构

• 内贸航空产品：主要为军发、商发及哈轴轴承业务。
• 外贸航空产品：主要为商用航空发动机零部件，应用于LEAP、GE9X、Trent等主流型号。
• 能源类业务：聚焦燃气轮机叶片，绑定GE Vernova核心供应链。
• 油服类业务：由子公司四川法斯特承担，服务斯伦贝谢，规模较小。

技术与研发

• 研发投入强度处于行业高位，2025年研发支出达7.99亿元，占营收比例18.47%。
• 已通过ISO9001、GJB9001、AS9100等质量体系认证，以及多种特种工艺NADCAP认证。
• 产能扩张同步推进，资金投入加大，数字化制造能力提升。

市场前景

• 商用航空发动机市场：未来20年全球市场规模预计超过13万亿元，中国占约2.8万亿元。
• 燃气轮机市场：因AI数据中心电力需求激增，全球进入历史性爆发期，GE Vernova等企业订单增长显著。
• 军用航空市场：随着四代机、六代机等新型号导入，军发业务需求持续增长。

业务布局

• 国内客户：主要为航发集团下属各主机厂及中国航发商发。
• 国际客户：包括GEA、GEV、罗罗、霍尼韦尔、斯伦贝谢等国际头部厂商。
• 核心产品：包括风扇单元体、短舱反推、燃气轮机叶片、进气导向叶片等。

未来增长点

• 商发项目：随着CJ1000、CJ2000等发动机适航取证加速，商发业务有望持续增长。
• 军发更新换代：歼-35系列等新型号放量，带动军发业务增长。
• 燃机需求爆发：AI数据中心电力需求激增，燃机市场进入景气周期，公司有望同步放量。

总结

航发科技作为国内航发零部件核心研制平台，受益于商发国产化进程、军发更新换代及燃机市场需求增长，具备良好的增长潜力。公司内贸与外贸双轨布局，技术与产能持续提升，未来业绩有望稳步增长。