20220412-中航证券-航发科技-600391.SH-2021年报点评_2021Q4单季盈利创历史最佳_困境反转后有望迎来发展机遇期_6页_555kb

航发科技（600391）2021年报总结

核心内容概览

航发科技在2021年实现扭亏为盈，全年营业收入达35.05亿元（+28.79%），归母净利润0.21亿元（去年同期为-0.16亿元），扣非归母净利润0.02亿元（去年同期为-0.44亿元），单季盈利表现尤为亮眼，2021Q4归母净利润0.69亿元（+63.08%），创历史最佳。

主要观点

• 业绩显著改善：公司成功实现从亏损到盈利的转变，2021年全年扭亏为盈，Q4单季盈利创新高。
• 产品结构调整成效显著：内贸航空及衍生产品收入大幅增长，占比提升至75.82%，外贸产品毛利率回升，显示公司“调结构、增效益”战略取得成效。
• 三大业务支撑增长：内贸航空、外贸产品、航空轴承三大业务成为公司增长的核心支撑，其中内贸航空发动机由科研转为批产，外贸产品逐步向高附加值转型，航空轴承覆盖全面，行业景气度提升。
• 投资建议为“买入”：基于公司业绩改善及未来增长潜力，分析师维持买入评级，目标价24.24元，对应2022-2024年PE分别为105、72、55倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年35.05亿元，同比增长28.79%。
• 归母净利润：2021年0.21亿元，同比扭亏为盈。
• 毛利率与净利率：毛利率12.09%（+1.23pcts），净利率1.33%（+0.97pcts）。
• 费用变化：销售费用率下降0.39pcts至0.50%，管理费用率上升0.06pcts至5.96%，财务费用率上升0.30pcts至1.92%，期间费用率下降0.51pcts至10.30%。
• 存货情况：存货规模扩大至26.95亿元，同比增长6.99%。

产品结构

• 内贸航空及衍生产品：收入25.88亿元（+54.65%），占比75.82%（+15.74pcts），毛利率9.73%（-3.18pcts）。
• 外贸产品：收入8.35亿元（-12.51%），毛利率16.05%（+11.53%）。
• 工业民品：收入0.31亿元（-46.17%），毛利率-0.84%（-11.90pcts）。

子公司表现

• 航发哈轴：2021年收入6.23亿元（+30.57%），净利润0.51亿元（+0.08%）。
• 法斯特：2021年收入0.92亿元（-1.11%），净利润0.05亿元（-49.60%），公司已对其进行减资并成为全资子公司。

未来预测

• 2022-2024年营业收入：预计分别为41.93亿元、50.89亿元、62.91亿元，年均增速分别为19.64%、21.38%、23.61%。
• 2022-2024年归母净利润：预计分别为0.78亿元、1.11亿元、1.45亿元，年均增速分别为264.30%、42.71%、31.32%。
• EPS预测：2022年0.23元，2023年0.34元，2024年0.44元。

风险提示

• 产品结构调整不及预期。
• 疫情持续影响国际合作业务。

行业与公司对比

• 行业分类：国防军工。
• 股价表现：2022年4月12日当前股价为19.40元，目标价24.24元。
• 财务指标：资产负债率68.02%，PE（TTM）301倍，PB（LF）4.32倍。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

结论

航发科技在2021年实现了业绩的显著改善，内贸产品结构优化、外贸产品毛利率回升，以及子公司战略调整，为公司未来增长奠定了坚实基础。公司当前处于业绩回升与结构优化的关键阶段，预计未来三年将保持稳定增长，投资建议为“买入”。