20220303-天风证券-大金重工-002487.SZ-优质码头支撑产能扩张_产业链纵深开启业绩新增长_17页_763kb

大金重工（002487）总结

核心内容

大金重工（002487）是一家专注于风力发电设备制造的公司，尤其在风电塔筒领域占据领先地位。公司成立于2000年，2010年成功上市，成为风电塔筒行业的首家上市公司。近年来，公司受益于行业需求增长、产能扩张以及自有优质码头资源，迎来业绩的飞跃式增长。

主要观点

• 业绩增长：公司自2019年起业绩持续增长，2021-2023年预计营收分别为48.3亿、73.5亿、133.9亿元，归母净利润分别为6.3亿、10.1亿、17.6亿元，分别同比增长36.04%、59.38%、74.29%。
• “两海战略”：公司通过自有码头（蓬莱）推进海上和海外业务布局，海上产能预计从2021年的33万吨增长至2023年的100万吨，预计全球海上市占率从8%提升至20%+。
• 产业链布局：公司深入风电产业链布局，包括建设风电叶片生产基地和风电场项目，以提升整体竞争力和盈利能力。

关键信息

1. 公司发展历程

• 公司成立于2000年，2010年上市，主营业务为风力发电设备制造。
• 2015年蓬莱基地正式达产，采用国际先进的制造理念，提升生产能力。
• 2021年起积极拓展风电产业链，包括叶片和风电场业务。

2. 产能布局

• 截至2021年底，公司陆上和海上年产能分别为40万吨和44万吨，合计84万吨。
• 2023年预计陆上产能为50万吨，海上产能为100万吨，合计有效产能达150万吨。
• 2021年底非公开募投项目将使山东蓬莱基地设计产能提升至80万吨。

3. 自有码头优势

• 蓬莱码头具备10万吨级对外开放泊位，运输成本优势显著。
• 自有码头与公司业务协同效应明显，有助于降低物流成本，提高盈利水平。
• 码头资源稀缺，是海上塔筒制造企业的核心竞争力。

4. 海外市场拓展

• 公司产品已出口至20多个国家，包括德国、瑞典、荷兰、阿根廷、印度等。
• 自有码头为出口业务提供有力支撑，提升运输效率和成本控制。

5. 风电叶片项目

• 公司在蓬莱基地布局大兆瓦叶片生产基地，预计2023年可增厚营收9.6亿元，利润0.7亿元。
• 风电叶片行业毛利率约为16%，公司通过产能布局抢占市场。

6. 风电场投资

• 公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础，开发风电场项目，预计2023年贡献营收2.2亿元，利润1.1亿元。
• 风电场业务毛利率高，有助于提升公司整体盈利能力。

7. 盈利预测与估值

• 公司2023年预计PE为13.14倍，目标价为63.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
• Wind一致预期下，可比公司2023年估值在10-28倍，公司估值具有吸引力。

风险提示

• 产能投产不及预期：若产能实现不及预期，可能影响业绩增长。
• 钢价上涨超预期：原材料成本上涨可能影响毛利率。
• 风电装机不及预期：若终端需求不及预期，可能影响出货量。
• 测算存在主观性：盈利预测基于假设，仅供参考。
• 股价异动：公司近期曾出现股价异动，需关注市场波动。

财务数据和估值

产业链布局

1. 风电叶片项目

• 产能：预计2023年叶片产能达320套，年产量为7-13MW。
• 市场：山东省海上风电增量空间大，公司布局叶片项目可有效消化新增产能。
• 优势：公司拥有蓬莱自有码头，具备本地化生产和运输优势。

2. 风电场项目

• 阜新项目：250MW，预计2023年贡献营收2.2亿元，利润1.1亿元。
• 张家口项目：50MW，预计投产后贡献营收1.5亿元，利润0.8亿元。
• 蓬莱项目：165MW，预计投产后贡献营收1.5亿元，利润0.8亿元。

3. 产业链协同效应

• 公司通过“母港+产业基地”模式，形成海上风电产业链闭环。
• 与政府合作，提升区域影响力和竞争力，促进产业集聚效应。

总结

大金重工凭借多年深耕风电行业、自有优质码头资源、产能扩张和产业链布局，迎来业绩的飞跃式增长。公司未来三年预计实现高增长，盈利能力和估值均具有吸引力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力和竞争优势。