深度报告-20250312-浙商证券-大金重工-002487.SZ-大金重工深度报告_风电出海选塔桩_塔桩龙头看大金_32页_1mb

大金重工深度报告总结

核心内容概述

大金重工（002487）是一家专注于风电塔筒、管桩、导管架、浮式基础等产品的制造企业，近年来通过实施“新两海”战略，成功拓展海外市场，尤其是欧洲市场，成为全球塔桩行业的龙头企业。公司2023年在欧洲市场取得显著订单份额，是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。随着全球海上风电的高速增长，尤其是欧洲市场，大金重工的海外业务收入占比从2021年的16.4%提升至2024年H1的55.9%，并受益于海外订单的高毛利率，盈利能力显著增强。

主要观点

• 全球塔桩龙头企业：大金重工深耕风电装备制造领域，产品涵盖海上风电基础结构，具有高壁垒和高盈利潜力。
• 海外市场增长显著：欧洲海上风电进入增长新周期，预计2024-2026年CAGR为50.4%，全球和中国市场CAGR分别为80%和101%。
• 出海壁垒高企：欧洲市场对塔桩建造标准和操作规范要求极高，大金重工凭借先进的制造工艺和严格的现场管控，成功通过欧洲一线风电运营商的认证，成为欧洲市场的重要供应商。
• 运输与成本优势：公司建设自有特种运输船队，实现FOB向DAP模式转型，提升利润空间和交付能力。同时，中国钢材及人工成本较欧洲低，为出口业务提供显著价差优势。
• 盈利能力提升：2022-2024H1，公司毛利率从16.72%提升至27.19%，净利率从8.82%提升至12.23%，盈利结构持续优化。
• 未来增长潜力：公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.29亿元、7.82亿元、14.26亿元，对应EPS分别为0.67元、1.23元、2.24元，PE分别为32倍、18倍、10倍。公司目标股价为24.51元，当前市值有13.23%上涨空间。

关键信息

海外市场表现

• 大金重工是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。
• 公司海外收入占比从2021年的16.4%提升至2024H1的55.9%。
• 公司拥有210万吨产能，已签署多个欧洲GW级项目订单，涉及单桩、海塔、过渡段等产品。
• 公司与欧洲某开发商达成40万吨海风基础产品锁产协议，预计2026年开始交付。

国内市场发展

• “十四五”期间，中国海上风电新增装机规模约57.2GW，到2025年累计并网容量将超过64GW。
• “十五五”期间，预计新增装机规模将达100GW以上。
• 多省发布政策推动深远海风电发展，如广东、江苏、山东等，为深远海风电项目提供政策支持。

市场竞争与风险提示

• 塔桩出海竞争可能加剧，需持续关注市场动态。
• 原材料价格波动、风电装机不及预期、行业政策变化、市场竞争加剧为潜在风险。
• 船运市场运力过剩，运输租金有下降空间，但公司自有船队有助于降低成本和提升交付能力。

财务预测与估值

盈利预测与估值分析

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 2025年可比公司平均估值为20倍，综合考虑公司成长性，给予2025年PE 20倍，目标股价24.51元。
• 公司2024年H1新能源发电业务占比扩大至9%，未来有望进一步提升。

关键假设

1. 风电塔筒业务：2024-2026年营收增速分别为-8%、52%、50%。
2. 新能源发电业务：2024-2026年营收增速分别为69%、13%、33%。
3. 其他业务：2024-2026年营收增速分别为17%、27%、14%。

风险提示

• 风电装机不及预期。
• 行业政策不及预期。
• 原材料价格波动。
• 市场竞争加剧。

股价上涨的催化因素

• 海上风电装机进度超预期。
• 公司海外业务拓展超预期。
• 公司船队建设进展超预期。

总结

大金重工凭借其在风电塔桩领域的领先地位和海外业务的快速拓展，有望在未来几年内实现业绩的显著增长。随着全球海上风电市场的持续扩张，尤其是欧洲市场，公司通过优化产品结构、提升毛利率和建设自有运输船队，增强了其在国际市场中的竞争力。同时，国内深远海风电政策的推进也为公司提供了新的增长空间。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。