> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大金重工 (002487) # 2025年年报点评：业绩符合预期，从产品提供商向综合解决方案服务商进发！ 买入 (维持) <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>3,780</td><td>6,174</td><td>9,092</td><td>11,867</td><td>14,055</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>(12.61)</td><td>63.34</td><td>47.27</td><td>30.53</td><td>18.44</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>473.87</td><td>1,103.30</td><td>1,719.02</td><td>2,543.14</td><td>3,282.81</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>11.46</td><td>132.82</td><td>55.81</td><td>47.94</td><td>29.08</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.74</td><td>1.73</td><td>2.70</td><td>3.99</td><td>5.15</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>94.73</td><td>40.69</td><td>26.11</td><td>17.65</td><td>13.67</td></tr></table> # 投资要点 ■事件：公司发布2025年报：实现营收61.7亿元，同比 $+63.3\%$ ，归母净利润11.0亿元，同比 $+132.8\%$ ；毛利率 $31.2\%$ ，同比 $+1.4\mathrm{pct}$ ，净利率 $17.9\%$ 同比 $+5.3\mathrm{pct}$ 。单Q4来看，25Q4实现15.8亿元，同环比 $+7.1\% / - 10.0\%$ 归母净利润2.2亿元，同环比 $+12.6\% / - 36.6\%$ ；毛利率 $31.4\%$ ，同环比-2.6pct/-4.5pct，净利率 $13.7\%$ ，同环比-0.7/-5.7pct。 ■25年出海板块量利齐升、25H2海外毛利率环比提升。1）塔筒管桩：25年公司塔筒管桩业务实现收入59.2亿元，同比 $+66.2\%$ ，毛利率 $29.6\%$ 同比 $+2.7\mathrm{pct}$ ；其中海外收入46.0亿元，同比 $+165.3\%$ ，毛利率 $34.0\%$ （25H1为 $30.7\%$ ，环比继续提升），同比-4.5pct，海外毛利贡献已提升至 $81\%$ ，成为公司主要的利润来源。公司塔筒管桩总出货43.8万吨，同比增长 $13.0\%$ 。2）电站：营收2.5亿元，同比 $+16.4\%$ ，毛利率 $69.5\%$ 同比-9.0pct。截至25年底，公司在运行项目包括250MW风电及250MW光伏项目，在建风场容量950MW。 ■在手订单充沛、26年新增订单有望创历史新高。截至25年底，公司在手订单100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群；而从历史拍卖情况来看，21~25年欧洲海风拍卖量超60GW，大部分项目尚未转化成正式的风机基础订单，我们预计26年欧洲海风将迎来风机基础开标大年，伴随公司市场份额进一步扩张，我们预计公司拿单增速斜率有望进一步上修。 从FOB到DAP产品提供商再到系统服务商、单位价值量及盈利快速扩张。24H2公司单桩交付模式从FOB向DAP转化后，以及交付难度更高的TP-less单桩，24Q4公司出海单吨净利超预期兑现。当前，公司已逐步从单一的产品制造商，转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商，目前已有2艘自有甲板运输船（第一艘已于26年2月顺利首航）、锁定丹麦、德国和西班牙三大港口资源，带动单位价值量及盈利的快速扩张。未来，曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构。 ■盈利预测与投资评级：考虑国内陆风市场竞争加剧叠加海外贸易保护，我们下修26~27年业绩，预计26~27年归母净利润为17.2/25.4亿元（前值为17.9/25.7亿元），同增 $56\% /48\%$ ；考虑公司出海板块单价提升带动盈利能力不断上修，预计28年归母净利润32.8亿元，同增 $29\%$ ，26~28年对应PE分别为26.1/17.7/13.7x，维持“买入”评级。 ■风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。 2026年03月06日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 # 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>70.39</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>20.55/72.99</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>5.42</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>44,410.48</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>44,891.18</td></tr></table> # 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>12.98</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>42.86</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>637.75</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>630.92</td></tr></table> # 相关研究 《大金重工(002487)：2025年业绩预告点评：业绩符合预期，向全套解决方案服务商进发！》2026-01-29 《大金重工(002487)：签署过渡段订单，单价超5万元/吨，向全套解决方案服务商进发！》2025-11-26 大金重工三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>8,480</td><td>9,363</td><td>13,052</td><td>18,652</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>3,506</td><td>221</td><td>1,933</td><td>5,857</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>1,898</td><td>5,065</td><td>5,946</td><td>7,183</td></tr><tr><td>存货</td><td>2,175</td><td>2,797</td><td>3,709</td><td>3,825</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>209</td><td>455</td><td>498</td><td>646</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>692</td><td>825</td><td>966</td><td>1,141</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>6,011</td><td>7,946</td><td>9,226</td><td>9,531</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>3,403</td><td>5,062</td><td>6,247</td><td>6,899</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>1,562</td><td>1,794</td><td>1,816</td><td>1,411</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>362</td><td>406</td><td>479</td><td>538</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>683</td><td>683</td><td>683</td><td>683</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>14,491</td><td>17,309</td><td>22,278</td><td>28,183</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>4,373</td><td>5,329</td><td>7,557</td><td>9,988</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>644</td><td>768</td><td>1,338</td><td>3,083</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>1,862</td><td>3,219</td><td>3,705</td><td>4,476</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>1,609</td><td>964</td><td>2,052</td><td>1,883</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>257</td><td>378</td><td>462</td><td>546</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>1,838</td><td>2,038</td><td>2,438</td><td>3,038</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>1,282</td><td>1,482</td><td>1,882</td><td>2,482</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>198</td><td>198</td><td>198</td><td>198</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>357</td><td>357</td><td>357</td><td>357</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>6,210</td><td>7,367</td><td>9,995</td><td>13,025</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>8,280</td><td>9,942</td><td>12,283</td><td>15,158</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>8,280</td><td>9,942</td><td>12,283</td><td>15,158</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>14,491</td><td>17,309</td><td>22,278</td><td>28,183</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>6,174</td><td>9,092</td><td>11,867</td><td>14,055</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>4,248</td><td>6,026</td><td>7,619</td><td>8,771</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>42</td><td>73</td><td>95</td><td>112</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>120</td><td>155</td><td>178</td><td>211</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>349</td><td>382</td><td>451</td><td>506</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>288</td><td>364</td><td>427</td><td>492</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(102)</td><td>82</td><td>117</td><td>123</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>16</td><td>18</td><td>26</td><td>31</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>17</td><td>18</td><td>18</td><td>1</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>3</td><td>(141)</td><td>(200)</td><td>(230)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>(2)</td><td>7</td><td>3</td><td>7</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1,263</td><td>1,913</td><td>2,826</td><td>3,649</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>2</td><td>(3)</td><td>0</td><td>(2)</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1,266</td><td>1,910</td><td>2,826</td><td>3,648</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>163</td><td>191</td><td>283</td><td>365</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,103</td><td>1,719</td><td>2,543</td><td>3,283</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>1,103</td><td>1,719</td><td>2,543</td><td>3,283</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>1.73</td><td>2.70</td><td>3.99</td><td>5.15</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>1,186</td><td>2,093</td><td>3,097</td><td>3,963</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>1,360</td><td>2,391</td><td>3,471</td><td>4,401</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>31.18</td><td>33.72</td><td>35.80</td><td>37.60</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>17.87</td><td>18.91</td><td>21.43</td><td>23.36</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>63.34</td><td>47.27</td><td>30.53</td><td>18.44</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>132.82</td><td>55.81</td><td>47.94</td><td>29.08</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>1,227</td><td>(1,237)</td><td>2,730</td><td>2,953</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(2,664)</td><td>(1,218)</td><td>(1,659)</td><td>(758)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>1,403</td><td>171</td><td>640</td><td>1,730</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>19</td><td>(2,284)</td><td>1,711</td><td>3,925</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>173</td><td>298</td><td>374</td><td>438</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(2,186)</td><td>(2,247)</td><td>(1,677)</td><td>(760)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>65</td><td>(3,449)</td><td>(468)</td><td>(1,163)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2025A</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>12.98</td><td>15.59</td><td>19.26</td><td>23.77</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>638</td><td>638</td><td>638</td><td>638</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>11.34</td><td>16.53</td><td>19.84</td><td>19.48</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>13.32</td><td>17.29</td><td>20.70</td><td>21.66</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>42.86</td><td>42.56</td><td>44.86</td><td>46.22</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>40.69</td><td>26.11</td><td>17.65</td><td>13.67</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>5.42</td><td>4.52</td><td>3.65</td><td>2.96</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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