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高通胀持续VS流动性收紧：金银将高位震荡

核心内容概述

2021年，全球贵金属价格整体呈现高位震荡走势。在美联储开启Taper、全球流动性拐点显现、高通胀持续等宏观背景下，黄金和白银价格均受到不同因素影响。黄金因避险属性和央行购金增加而维持相对强势，白银则因工业属性和大宗商品价格波动而表现较弱。预计2022年，COMEX期金主力合约价格将在1650-1900美元/盎司区间波动，COMEX期银主力合约价格将在20-26美元/盎司区间震荡。

主要观点

• 美联储Taper开启：2021年11月，美联储宣布开始缩减资产购买计划，标志着全球流动性拐点的出现。尽管通胀难以降温，但美联储货币政策仍偏向收紧。
• 美元指数走强：随着Taper推进，美元指数可能继续反弹，压制大宗商品整体价格上涨。
• 黄金需求回升：疫情余波和经济复苏的脆弱性促使市场避险情绪升温，黄金需求增加，价格下跌空间有限。
• 白银走势弱于黄金：白银具有更强的工业属性，受大宗商品价格波动影响较大，因此走势弱于黄金。
• 金银比价上涨：金银比价整体上移，预计未来仍将维持高位震荡。

关键信息

一、贵金属行情回顾

• 2021年贵金属价格整体震荡，受疫情和政策变化影响较大。
• 金价从年初的1962美元/盎司回落至1800美元/盎司以下，但整体保持稳定。
• 银价走势相对金价更为波动，但受工业属性影响，整体偏弱。
• 人民币兑美元汇率波动较小，国内金银价格走势略弱于外盘。

二、宏观因素分析

1、疫情冲击与全球通胀压力

• 疫情导致全球供应链中断，叠加货币宽松政策，推动通胀水平持续上升。
• 2021年10月，美国、欧元区、俄罗斯、巴西、土耳其等主要经济体CPI和PPI均创历史新高。
• 美联储Taper开启后，市场对通胀的担忧持续，推动美联储货币政策转向收紧。

2、全球流动性拐点

• 美联储自2021年11月开始缩减QE，标志着全球流动性开始收紧。
• 2021年11月会议纪要显示，美联储对通胀持续时间持开放态度，可能加快加息步伐。
• 美国经济复苏虽有动能，但可持续性仍存疑，非农数据不及预期，疫情余波未尽，市场预期出现分歧。

3、美欧货币政策分化

• 美联储转向鹰派，欧洲央行仍维持宽松政策。
• 美联储Taper的推进将支撑美元指数，而欧洲央行的政策宽松可能对美元形成压制。
• 美国经济和金融体系高度依赖货币宽松，2022年货币政策收紧预期或不会过度影响市场。

三、黄金的供需基本面分析

1、黄金供应下降

• 全球黄金供应量持续下降，主要由于矿产金产量减少和回收金供应不足。
• 2021年全球矿产金供应同比增长5%，但回收金供应同比下降12%，导致总供应下降3%。
• 中国和俄罗斯央行持续增持黄金，推动全球黄金储备增加。

2、黄金需求多元化

• 黄金需求包括金饰、投资、科技等，其中投资需求增长显著。
• 2021年前三季度，中国黄金实际消费量同比增长48.44%，金饰消费量增长32%，金条和金币销量增长12%。
• 全球金饰需求虽恢复，但尚未回到疫情前水平，印度市场复苏较慢。

3、央行购金步伐加快

• 2021年全球央行黄金储备净增长333.2吨，其中泰国、巴西、匈牙利等国家购金尤为强劲。
• 中国黄金储备在全球排名第七，占外汇储备比例仅为3.2%，仍有较大增长空间。

四、市场结构分析

1、金银比价变化

• 2021年金银比价从年初的71上涨至78，整体重心上移。
• 金银比价受白银价格波动影响较大，而白银价格受工业需求和大宗商品走势影响显著。
• 预计未来金银比价仍将维持高位震荡。

2、铜金比价变化

• 铜金比价从年初的4上涨至5.7，后回落至5.3。
• 铜价受经济复苏预期支撑，但下半年经济复苏脆弱性导致铜价回落，铜金比价持续下行。

3、贵金属库存变化

• COMEX黄金库存从2020年12月的3722万盎司下降至2021年12月的3386万盎司。
• COMEX白银库存从2020年12月的3903万盎司下降至2021年12月的3546万盎司。
• 国内白银库存从高位回落，但近期略有回升。

4、贵金属投资需求减弱

• 黄金ETF持仓持续下降，从2020年12月的3328吨降至2021年12月的3053吨。
• 白银ETF持仓波动较大，从2020年12月的27315吨降至2021年12月的28167吨。
• 投资者对白银的偏好下降，黄金仍为主要投资标的。

五、行情展望及操作策略

• 金价展望：预计2022年金价将在1650-1900美元/盎司之间震荡，受美元指数和实际利率影响较大。
• 银价展望：预计银价将在20-26美元/盎司之间震荡，受工业需求和大宗商品走势影响显著。
• 投资策略建议：
  • 采取波段操作，把握金价波动机会。
  • 考虑做多金银比价，因比价持续上移，黄金相对白银更具投资价值。
• 风险因素：
  • 疫情控制不及预期，可能对经济复苏和市场情绪造成冲击。
  • 美国经济复苏差于预期，可能影响美联储政策走向。

总结

2021年全球贵金属市场在高通胀和流动性收紧的双重影响下，呈现高位震荡走势。黄金因避险需求和央行购金增加而表现相对稳健，白银则因工业属性和大宗商品价格波动而偏弱。随着美联储Taper的推进和全球经济复苏的不确定性，未来黄金价格或将继续维持高位震荡，白银走势则可能继续弱于黄金。投资者可考虑采取波段操作策略，同时关注金银比价变化，以应对市场波动。