20200915-西部证券-基础化工行业2020年中报业绩综述_疫情冲击下展现强韧性_看好行业景气回暖_29页_1mb

疫情冲击下展现强韧性，看好行业景气回暖

核心内容概览

2020年上半年，基础化工行业在疫情冲击下仍保持微增态势，行业营收同比增长0.3%，但净利润同比下滑12.93%。尽管化工品价格下滑，但由于2016-2018年新增产能逐步释放，成本改善有效对冲了价格下跌带来的影响，毛利率基本持平，盈利能力恢复至正常水平。行业费用率小幅下降，所得税率显著下降，进一步提升了行业净利率。

主要观点

• 行业整体表现：化工行业整体营收微增，盈利下滑幅度收敛，毛利率基本稳定。
• 行业周期性：行业处于扩产周期，企业投资热情持续，资产负债率小幅上升。
• 盈利修复预期：2020Q2行业整体回暖，营收和净利率均有明显提升，预计下半年景气修复值得期待。
• 子行业分化：部分子行业如轮胎、化纤、改性塑料、农药表现突出，其中轮胎和化纤盈利增长显著。

关键信息

行业数据概览

• 营收：9304.67亿元（同比+0.3%）
• 净利润：524.65亿元（同比-12.93%）
• 毛利率：18.66%（同比+0.05pct）
• 费用率：9.33%（同比-0.40pct）
• 所得税率：18.96%（同比-7.72pct）

四大值得关注的子行业

1. 轮胎行业：

   • 营收和净利环比明显改善，净利环比上升54.9%。
   • 海外巨头开工受限，国内企业抢占市场份额，有望加速全球竞争格局重塑。

2. 化纤行业：

   • 营收和净利同比大幅增长，主要受益于行业集中度提升和一体化程度提高。
   • 头部企业如华峰氨纶、恒力石化、荣盛石化等产能释放带动盈利改善。

3. 改性塑料行业：

   • 疫情期间需求增加，带动行业业绩同比大幅提升。
   • 熔喷布、聚碳酸酯、PP/PE包装品等产品需求激增。

4. 农药行业：

   • 营收同比增长1.9%，环比增长29%，为少数增长的子行业之一。
   • 行业盈利相对稳定，主要受益于粮食刚需和部分海外产能受限带来的需求转移。

投资建议

1. 周期回暖初期：

   • 关注龙头企业的成本优势，如万华化学、龙佰利、华鲁恒升、卫星石化、巨化股份、扬农化工。

2. 轮胎行业：

   • 随着海外企业成本压力加剧，国内企业有望提升市占率和品牌价值，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎。

3. 新材料与成长型企业：

   • 关注技术领先的新材料企业，如国瓷材料、万润股份、光威复材、卓越新能、科思股份。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 在建工程不及预期
• 环保检查对生产造成影响

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

重点跟踪子行业

农药行业

• 行业趋势：申万农药行业指数整体上行，预计全年需求将回暖。
• 主要公司表现：
  • 扬农化工：营收增长104.43%，净利增长31.53%。
  • 利民股份：营收增长144.25%，净利增长53.47%。
  • 利尔化学：营收增长14.44%，净利增长60.11%。

轮胎行业

• 行业趋势：疫情加速全球竞争格局重塑，国内企业有望受益。
• 主要公司表现：
  • 玲珑轮胎：营收下降0.8%，净利增长23.64%。
  • 赛轮轮胎：营收下降4.15%，净利增长25.26%。
  • 三角轮胎：营收下降0.57%，净利增长21.28%。

行业展望

• 盈利修复：预计下半年化工行业景气修复，盈利将逐步回升。
• 估值体系：周期股估值体系向盈利中枢给15倍PE转变，重视复利和稳定增长。
• 需求恢复：从国内到国外，从基建到消费，需求逐步恢复，行业迎来新机遇。

行业图表与数据

• 图1：SW化工行业营收微增0.3%
• 图2：SW化工行业净利润下滑12.93%
• 图3：2020H1化工行业毛利率基本保持稳定
• 图4：2020H1行业费用率小幅优化
• 图5：2020H1行业所得税率下降显著
• 图6：行业资产负债率小幅上升
• 图7：在建工程/固定资产比例上升
• 图8：化纤、改性塑料等行业营收增长显著
• 图9：化纤、改性塑料等行业净利增长明显
• 图10：Q2行业营收快速恢复
• 图11：Q2行业净利率大幅上行
• 图12：申万农药行业指数呈上行趋势
• 图13：我国化学农药原药产量
• 图14：西部化工农药价格指数走势
• 图15：农药投入有望随农户净收益回升增长
• 图16：申万橡胶行业指数呈上行趋势
• 图17：国内轮胎行业开工率恢复
• 图18：煤制甲醇利润大幅收窄
• 图19：煤制乙二醇利润大幅收窄
• 图20：华东甲醇库存达到历史高位
• 图21：华东乙二醇库存达到历史高位
• 图22：商品房新开工及销售面积累计同比降幅收窄
• 图23：7月钛白粉出口同比增10.07%
• 图24：2020年6月服装类零售额累计同比-21.8%
• 图25：2020年6月服装产量累计同比-13.69%
• 图26：涤纶长丝库存下降
• 图27：氨纶行业库存下滑较快
• 图28：2020年6月家用冰箱产量累计同比-6.9%
• 图29：2020年8月乘用车销量同比增速8.9%
• 图30：近期聚合MDI价格大幅上涨
• 图31：近期TDI价格大幅上涨
• 图32：纯MDI价格逐步上涨
• 图33：纯MDI与聚合MDI价差处于较低水平
• 图34：四大气体公司占全球电子特种气体91%市场份额
• 图35：国内市场海外气体公司占88%市场份额
• 图36：2020年6月欧盟商用车注册量同比-34%
• 图37：2020年7月美国轻卡销量同比-8%

行业分析与建议

• 关注盈利修复：随着疫情对需求的抑制逐渐释放，行业盈利有望逐步修复。
• 把握库存拐点：从主动去库存转向被动去库存，关注细分行业库存变化。
• 关注龙头成长：重视具备成本优势和成长潜力的龙头企业，如万华化学、龙佰利、华鲁恒升等。
• 把握国际机会：海外轮胎企业受疫情影响，国内企业有望提升市占率和品牌影响力。

分析师信息

• 分析师：杨晖（S0800520010003）、杨靖（S0800519110002）
• 联系人：陈默、郑轶

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