2020年汽车行业秋季投资策略：汽车消费复苏，关注结构性机会-20200915-上海证券-28页_1mb

汽车行业秋季投资策略总结

核心内容

2020年9月15日发布的汽车行业秋季投资策略报告指出，汽车消费正在复苏，行业盈利改善，未来十二个月内维持“增持”评级。报告重点分析了乘用车、重卡、新能源汽车等细分市场的发展情况，并对相关投资机会进行了展望。

主要观点

乘用车市场

• 国内乘用车市场回暖，5月以来同比数据维持小幅增长。
• 豪华品牌增速远高于主流合资和自主品牌，其中SUV维持高增长，特斯拉、红旗等推动轿车增速改善。
• 合资品牌中，日系、德系销量稳健，美系在长安福特新车周期下有所改善。
• 自主品牌持续分化，吉利、长城、长安等龙头车企增长良好，整体复苏态势有望延续。

重卡市场

• 国三柴油车加速淘汰背景下，重卡市场景气度超预期，全年销量有望再创新高。
• 基建投资回暖，尤其是地方政府专项债券的大量发行，将有效提振工程重卡销量。

新能源汽车市场

• 国内新能源汽车市场呈现高端化趋势，中高端车型销量逆势增长，特斯拉、蔚来、理想等头部企业表现亮眼。
• 新能源汽车下乡活动有望提振A00级市场，改善农村地区销售情况。
• 欧洲新能源汽车政策密集落地，碳排放法规趋严，多国提高新能源汽车补贴金额或延长补贴期限，新能源乘用车注册量大幅增长，渗透率显著提升。

关键信息

行情回顾

• 沪深300指数累计上涨13.0%，汽车行业指数累计上涨19.4%，跑赢大盘。
• 行业细分中，货车板块涨幅最大（+33.4%），乘用车（+21.5%）、汽车零部件（+16.6%）次之，汽车服务板块涨幅较小（+4.7%），客车板块承压（-1.8%）。

销量情况

• 货车：销量持续高增长，4-8月同比分别增长+34.2%、+52.5%、+72.6%、+71.1%、+49.0%。
• 乘用车：销量逐步回暖，SUV增长好于轿车，4-8月同比分别增长+7.3%、+20.1%、+10.5%、+14.0%、+6.5%。
• 客车：销量持续低迷，大中客同比大幅下滑，轻客销量有所改善。
• 新能源汽车：下半年基数降低，销量同比改善，新能源乘用车和商用车销量由负转正。

盈利情况

• 乘用车：盈利恢复至18Q3水平，毛利率为12.80%，期间费用率为9.52%。
• 客车：业绩承压，降幅收窄，毛利率为15.15%，期间费用率为14.10%。
• 货车：景气度超预期，营收和业绩均创新高，毛利率为12.36%，期间费用率为7.41%。
• 汽车零部件：毛利率承压，盈利仍同比下滑，期间费用率为12.70%。
• 汽车服务：毛利率改善，ST庞大扭亏显著提升业绩，期间费用率为6.49%。

投资建议

• 未来十二个月内维持汽车行业“增持”评级。
• 适当关注乘用车及零部件行业低估值企业，以及长期受益于电动化趋势的新能源汽车产业链企业。

风险提示

• 汽车销售不及预期；
• 相关产业政策变化；
• 行业竞争加剧。

数据预测与估值

政策支持

购车补贴

• 多省市推出购车补贴政策，包括国六标准燃油车、新能源汽车、本地企业生产销售的汽车等。
• 北京、上海、重庆、四川、陕西、海南、天津等城市提供不同额度的补贴。

限购放宽

• 海南、贵阳取消新能源汽车限购。
• 上海、杭州、深圳、天津、北京等城市增加购车指标额度，预计销量将显著增长。

国三柴油车淘汰政策

• 多省市已提出淘汰目标，如天津计划年底前完成70%的淘汰任务，山东、河南合计淘汰目标达30万辆。
• 限行、报废补贴政策加速淘汰进程，如重庆、上海、东莞、佛山等城市实施限行政策。

新能源汽车下乡

• 涉及北汽新能源、长城、上汽通用五菱、长安、奇瑞、江淮、比亚迪、东风、一汽奔腾等企业。
• A00级纯电动车销量有所改善，8月达到2.5万辆，同比增长42%。

总结

• 汽车消费正在复苏，行业盈利改善，市场整体呈上涨趋势。
• 乘用车市场中，豪华品牌增长显著，日系、德系稳健，自主龙头表现良好。
• 重卡市场因国三柴油车淘汰和基建投资回暖而景气度超预期。
• 新能源汽车市场呈现高端化趋势，中高端车型增长迅速，A00级市场有望通过下乡活动回暖。
• 欧洲新能源汽车政策趋严，补贴力度加大，销量增长显著。
• 投资建议关注低估值企业及新能源汽车产业链，风险包括销售不及预期、政策变化和行业竞争加剧。