银行业2019年中期投资策略报告_加速变革下_风险和收益的再平衡_15页_903kb

银行业2019年中期投资策略报告总结

核心内容概览

2019年下半年，银行业面临经济企稳与风险暴露的双重挑战。整体经济增速预计维持在6.2%-6.4%的窄幅震荡区间，政策托底基建成为对冲房地产下行风险的重要手段。在流动性方面，虽然整体保持宽松，但货币政策重心已从稳增长转向调结构，结构性工具如定向降准和公开市场操作将被更多使用，流动性最宽松的时期可能已结束。

银行板块估值处于历史低位，部分银行的2019年PB已降至0.6倍以下，隐含了对经济前景和资产质量的悲观预期。然而，银行板块的业绩确定性及部分个股的高股息率有助于估值稳定。在金融供给侧结构性改革的推动下，银行业将加速分化，头部银行与区域银行的市场优势将更加明显，风险定价能力成为核心竞争力。

主要观点

• 经济企稳：2019年下半年经济将受益于基建发力，但房地产下行风险仍是主要矛盾。
• 流动性：货币政策从稳增长转向调结构，流动性保持合理充裕，但最宽松时期已结束。
• 净息差：预计全年净息差下降2-3BP，大行和部分城商行息差收缩幅度好于预期。
• 资产质量：风险向下游企业传导，信用成本小幅上升，监管趋严将加大不良暴露。
• 投资策略：维持板块强于大势的评级，重点推荐国有大行、招商银行和宁波银行。

关键信息

宏观经济与流动性

• 2019年下半年GDP预计维持在6.2%-6.4%区间。
• 流动性保持宽松，但货币政策重心转向调结构。
• 央行可能继续使用结构性工具如定向降准，资金面最宽松时期已结束。
• 货币市场利率预计不会出现大幅波动。

息差分析

• 资产端融资利率受供给端和需求端影响，不支持大幅下行。
• 负债端在同业负债重定价因素消退后，存款相对宽裕，短期压力下降。
• 全年净息差预计下降2-3BP，大行和部分城商行表现优于预期。

资产质量

• 2019年一季度不良率下降，但信用成本上升，风险暴露压力不减。
• 监管趋严，不良认定范围扩大，进一步暴露风险。
• 风险向下游企业传导，民企债违约压力持续上升。

投资策略

• 银行板块估值处于历史低位，但业绩确定性与高股息率有助于估值稳定。
• 金融供给侧改革推动银行业分化，头部银行与区域银行更具优势。
• 推荐国有大行、招商银行和宁波银行。

估值与盈利预测

风险提示

• 经济下滑超预期：可能导致不良大幅增加，影响银行业绩。
• 监管超预期：可能对银行业务发展产生影响。
• 利率下行幅度有限：受货币政策调整及利率市场化影响，利率不会出现大幅波动。

估值与风险偏好

• 银行板块估值相对低位，但具备一定的防御性。
• 市场风险偏好保持低位，银行板块的业绩确定性及高股息率有助于估值稳定。
• 银行板块在行业间相对优势明显，特别是在经济下行期间。

结论

在经济企稳与监管趋严的双重背景下，银行业将面临净息差下降与资产质量风险上升的挑战。然而，银行板块的估值低位与业绩确定性优势，使其在市场调整中保持相对稳定。金融供给侧改革将加速银行业分化，头部银行和区域银行更具发展潜力。整体来看，银行板块仍具备投资价值，重点推荐国有大行、招商银行和宁波银行。