20191126-东北证券-银行业2020年度策略_收官之年_气象一新_30页_1mb

东北证券银行业 2020 年度策略总结

核心内容概览

本报告为东北证券发布的银行业2020年度策略，核心内容包括：

• 2019年银行板块回顾：全年银行股绝对收益为22.84%，跑输沪深300指数8.49%。个股分化明显，出现两波上涨和一次短期调整。
• 宏观经济与政策环境展望：预计2020年GDP增速为6.0%，通胀回落，PPI见底回升，财政政策发力，专项债额度有望增加，货币政策保持结构性宽松。
• 净息差与资产质量：净息差稳中略降，资产质量持续改善，不良率下降，拨备覆盖率提升。
• 理财子公司进展：7家银行理财子公司已开业，5家获批筹建，管理规模达474亿时盈亏平衡，非标资产压缩1.3万亿。
• 金融供给侧改革成效：风险逐步出清，银行体系更加稳健，未来估值有望提升。
• 投资建议：推荐核心资产和弹性股票，包括平安银行、工商银行、杭州银行。

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2019年银行板块回顾

行情回顾

• 绝对收益：2019年11月13日，银行股累计收益为22.84%，跑输沪深300指数8.49%。
• 个股分化：11只个股跑赢行业指数，7只涨幅超30%，包括宁波银行（80.98%）、平安银行（75.93%）、招商银行（50.77%）等。
• 阶段性波动：
  • 年初至4月中旬：涨幅28.03%，受益于降准、信贷投放和年报业绩超预期。
  • 4月中旬至8月底：跌幅14.1%，因中美贸易摩擦、银行风险事件和LPR机制实施。
  • 9月初至今：涨幅10.23%，因中报、三季报业绩超预期，信贷数据改善，市场情绪回暖。

基本面分析

• 营收增速：前三季度A股25家上市银行营收同比增速11.91%，比上半年回落0.5%，其中城商行增速最高。
• 净利润增速：稳步抬升，前三季度为7.5%，农商行表现最好，达18.58%。
• 资产质量：不良贷款率1.46%，环比下降2bp，拨备覆盖率提升，上市银行资产质量优于行业整体。

政策面分析

• 货币政策：2019年进行三次全面降准和两次定向降准，释放资金1.2万亿元，流动性合理充裕。
• 存款准备金率调整：从“四档两优”调整为“三档两优”，服务县域的农商行受益，释放约3000亿元流动性。
• LPR改革：1年期LPR下调16bp，5年期LPR下调5bp，对净息差和利润有影响。

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2020年宏观环境与银行经营分析

宏观经济展望

• GDP增速：预计全年6.0%，经济有望回升。
• 通胀趋势：CPI回落至3.0%，PPI见底回升，预计全年社融增速10.9%。
• PMI：预计明年反弹，显示经济复苏迹象。

财政政策

• 专项债额度：预计增加至3万亿，有助于固定资产投资，提升经济活力。
• 赤字率：预计接近3%，以平衡地方财政收支。

货币政策

• 基调：平稳适度，以结构性为主，推动信用扩张。
• LPR：有下行空间，净息差可能收窄1.74bp-4.34bp。
• 负债端成本：保持稳定或微升，同业利率处于低位，结构性存款压缩空间有限。

资产质量

• 稳健可控：预计2020年银行资产质量平稳，上市银行优于行业整体。
• 不良贷款率：整体1.86%，国有大行和股份制银行表现较好，城商行和农商行风险相对较高。
• 拨备覆盖率：行业平均192.17%，上市银行更高，部分银行已接近监管底线，有核销不良贷款的动力。

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理财子公司进展

成立概况

• 监管制度：《资管新规》和《理财新规》为理财子公司提供制度基础，理财子公司运营模式类似公募基金。
• 开业与筹建：7家银行已开业，5家获批筹建，其余在排队中。
• 盈亏平衡：管理规模达474亿时，理财子公司实现盈亏平衡。

非标资产压缩

• 非标资产余额：从2017年末的22.5万亿降至19.29万亿，压缩1.3万亿。
• 监管影响：《标准化债权类资产认定规则》细化非标认定，推动银行理财业务净值化转型。

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金融供给侧改革成效

改革内涵与任务

• 核心任务：稳总量、调结构、防空转、控风险、补基础。
• 政策工具：货币政策、财政政策、资管新规、LPR改革、理财子公司等。
• 成效：风险逐步出清，金融体系更加稳健，支持实体经济，优化金融结构。

风险事件回顾

• 包商银行：被接管，反映中小银行流动性风险。
• 锦州银行：接受重组，显示风险暴露和化解。
• 恒丰银行：获得资本金注入，体现政策支持。

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投资建议与重点公司

投资建议

• 行业估值提升：2020年为金融严监管收官之年，风险接近尾声，估值有望提升。
• 推荐股票：
  • 核心资产：继续推荐。
  • 弹性股票：重点推荐平安银行、工商银行、杭州银行，因其基本面优异、估值低。

重点公司财务数据

重点公司	现价（元）	EPS（2018A）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PB（2018A）	PB（2019E）	PB（2020E）	评级
平安银行	15.8	1.45	1.43	1.28	1.64	1.16	0.95	买入
工商银行	5.83	0.82	0.89	0.94	0.84	0.80	0.74	买入
杭州银行	8.83	1.05	1.25	1.28	0.86	0.71	0.75	买入

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风险提示

• 经济下行风险：可能对银行资产质量产生压力。
• 政策调整风险：LPR和货币政策变化可能影响净息差。
• 非标资产压缩：可能影响银行中间业务收入。

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图表与数据目录

• 图1：绝对收益明显，跑输沪深300指数8.49%。
• 图2：个股涨跌幅，分化明显。
• 图3：19Q3营收增速环比下行，城商行增速最高。
• 图4：PPOP增速趋势与营收增速趋同。
• 图5：净利润增速稳步抬升。
• 图6：部分银行拨备对利润正贡献。
• 图7：净息差个股分化较大。
• 图8：同业利率下行。
• 图9：2019Q3不良贷款率1.46%，环比下行2bp。
• 图10：2019年CPI与PPI走势。
• 图11：预计2020一季度社融数据达到高点。
• 图12：结构性存款有所压缩。
• 图13：同业利率保持低位。
• 图14：资产质量与GDP增速高度相关。
• 图15：大行、股份行拨备覆盖率优异。
• 图16：不良贷款率：农商 > 城商 > 股份制 > 大行。
• 图17：非标存量19.29万亿，占社融比重下降至8.78%。
• 图18：非保本理财投资非标余额3.78万亿，三年压缩1.3万亿。

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结论

2020年作为金融供给侧改革的收官之年，银行业风险逐步出清，资产质量稳健，估值有望提升。理财子公司逐步落地，推动中间业务收入增长，非标资产压缩明显。整体行业环境趋于稳定，建议关注基本面稳健、估值较低的银行股，如平安银行、工商银行、杭州银行。