20170306-兴业证券-白银有色-601212.SH-多金属全产业链巨头_布局海外黄金资源_19页_2mb

报告摘要

白银有色（601212）证券研究报告总结

核心内容

白银有色（601212）是一家多金属全产业链巨头，其业务涵盖有色金属矿开采、冶炼、加工及贸易，主要产品包括阴极铜、铅锭、锌锭、贵金属制品等。公司股东背景深厚，中信集团、国安集团和甘肃省国资委为大股东，公司无实际控制人。公司通过多种方式拓展海外资源，包括收购海外公司和投资海外项目，以增强资源保障能力。

主要观点

股东结构与背景
- 公司由甘肃省国资委、中信集团和国安集团共同控股，其中甘肃省国资委持股41.08%，中信集团和国安集团合计持股39.05%。
- 公司无实际控制人，但拥有地方支持和中信集团的金融、海外资源支持。
多金属全产业链布局
- 公司拥有丰富的矿产资源，铜、铅、锌保有资源储量分别为43.34万吨、127.93万吨和590.8万吨。
- 公司具备矿山、冶炼、加工一体化能力，采选能力合计410万吨/年，冶炼产能分别为铜20万吨、铅3万吨、锌28万吨。
技术研发与优势
- 公司拥有10个研究所、1个设计院和1个理化检测中心，研发力量强大。
- 核心技术包括“白银炼铜法”、低硫高铅次生铜物料冶炼技术等，达到国际先进水平。
海外资源布局
- 公司通过白银贵金属公司控股4家海外公司，包括南非第一黄金公司、首信秘鲁公司等。
- 海外业务贡献公司四成毛利，毛利率显著高于国内业务。
募投项目与资源拓展
- 公司拟通过10亿元募资收购白银红鹭矿业93.02%股权，并投资小铁山矿深部开拓工程。
- 收购后将拥有红鹭矿业100%股权，控制锌、铅、铜、银等资源储量。
盈利预测与估值
- 预计2016-2018年公司净利润分别为3.55亿元、9.55亿元、10.23亿元，对应EPS分别为0.06元、0.15元、0.16元。
- 根据可比公司估值法，公司合理估值为40-50倍PE，对应股价为6.0-7.5元。

关键信息

财务指标概览

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	54904	62328	73929	82239
净利润(百万元)	111	355	955	1023
毛利率	3.0%	3.0%	4.3%	4.3%
净利润率	0.2%	0.6%	1.3%	1.2%
ROE(%)	1.0%	3.1%	6.9%	6.9%
每股收益(元)	0.02	0.06	0.15	0.16
每股经营现金流(元)	0.22	-0.41	0.09	0.08

资源储量

金属	保有资源储量
铜	43.34万吨
铅	127.93万吨
锌	590.8万吨
金	16304.08千克
银	1667.19吨
钼	2.86万吨

海外资源布局

海外公司	资源类型	资源储量
班罗公司	黄金	1212万盎司（377吨）
斯班一公司	黄金、铀矿	9879万盎司（3073吨）、22985万磅
隆明公司	铂系金属	18290万盎司
南非第一黄金公司	黄金	1220吨（含斯班一权益储量606吨）