20260309-东兴证券-山金国际-000975.SZ-多金属储量持续提升_成本优势向效益优势转变_5页_485kb

山金国际（000975.SZ）总结

核心内容

山金国际是中国领先的黄金生产商之一，业务涵盖黄金勘探、开采及销售等领域。公司2025年年度报告显示，其业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别为171亿元（同比+25.9%）和29.7亿元（同比+36.7%），基本每股收益为1.1元（同比+36.8%），体现出公司盈利能力的持续增强。

主要观点

• 多金属储量提升：公司通过资源勘探活动，使多金属资源量显著增长，尤其是金、银、铅、锌和铜储量。其中，2025年新增金资源量16.62吨，银资源量296.57吨，铅锌资源量3.83万吨。
• 成本优势显著：黄金生产成本优势进一步强化，全黄金全维持成本处于全球前10%，单位生产成本下降，毛利率提升。
• 产量波动：尽管营收增长，但部分金属产量出现下降，如矿产金、银、铅精矿等，主要受市场调节和勘探活动影响。
• 未来展望：公司预计未来三年黄金产量将显著增长，尤其是Osino金矿和华盛金矿的投产将为公司带来新的产能，预计2028年矿产金产量或升至18吨以上。
• 股东回报机制完善：公司通过现金分红和股份回购构建多元化的投资者回报体系，提升投资者信心，2025年股利支付率达44.82%。
• 财务指标优化：公司ROE和ROA均有所提升，销售毛利率和净利率提高，盈利能力增强。

关键信息

营收与利润增长

• 2025年营业收入：171亿元（同比+25.9%）
• 2025年归母净利润：29.7亿元（同比+36.7%）
• 2025年基本每股收益：1.1元（同比+36.8%）

多金属储量变化

• 金资源量：280.94吨（同比+1.3%）
• 银资源量：8021.29吨（同比+1.1%）
• 铅资源量：63.64万吨（同比+4.7%）
• 锌资源量：124.12万吨（同比-2.4%）
• 铜资源量：13.78万吨（同比+8%）

重要矿山进展

• 国内矿山：华盛金矿、黑河洛克、青海大柴旦等均实现金储量增长，其中华盛金矿金储量同比+26%至24.36吨，黑河洛克金储量同比+30%至6.17吨，青海大柴旦金储量同比+25%至42.09吨。
• 海外矿山：Osino金储量同比+1%至67.2吨。

产量与价格变化

• 矿产金产量：7.60吨（同比-5.47%）
• 矿产银产量：164.10吨（同比-16.30%）
• 铅精矿产量：1.11万吨（同比-12.52%）
• 锌精矿产量：2.12万吨（同比+23.48%）

财务指标变化

• ROE：从24年的17.7%升至25年的21.3%（同比+3.6PCT）
• ROA：从24年的14.1%升至25年的16.8%（同比+2.7PCT）
• 毛利率：从29.9%升至31.8%（同比+1.9PCT）
• 净利率：从17.9%升至19.1%（同比+1.2PCT）

估值与投资评级

• 2026—2028年盈利预测：营业收入分别为209.18亿元、261.05亿元、303.96亿元；归母净利润分别为50.33亿元、79.42亿元、103.52亿元。
• EPS预测分别为1.81元、2.86元、3.73元，对应PE分别为16.82x、10.66x、8.18x。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 金属价格下跌风险
• 产量不及预期风险
• 项目产出进度及技改进度低于预期风险

未来展望

公司未来三年预计黄金产量将显著增长，尤其在Osino金矿和华盛金矿投产后，矿产金产量有望达到18吨以上。同时，公司资源勘探活动持续推动资源量增长，为后续经济性开采奠定基础。公司通过完善股东回报机制，提升财务指标，增强盈利能力和投资吸引力。