> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山金国际（000975.SZ）总结 ## 核心内容 山金国际是中国领先的黄金生产商之一，业务涵盖黄金勘探、开采及销售等领域。公司2025年年度报告显示，其业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别为171亿元（同比+25.9%）和29.7亿元（同比+36.7%），基本每股收益为1.1元（同比+36.8%），体现出公司盈利能力的持续增强。 ## 主要观点 - **多金属储量提升**：公司通过资源勘探活动，使多金属资源量显著增长，尤其是金、银、铅、锌和铜储量。其中，2025年新增金资源量16.62吨，银资源量296.57吨，铅锌资源量3.83万吨。 - **成本优势显著**：黄金生产成本优势进一步强化，全黄金全维持成本处于全球前10%，单位生产成本下降，毛利率提升。 - **产量波动**：尽管营收增长，但部分金属产量出现下降，如矿产金、银、铅精矿等，主要受市场调节和勘探活动影响。 - **未来展望**：公司预计未来三年黄金产量将显著增长，尤其是Osino金矿和华盛金矿的投产将为公司带来新的产能，预计2028年矿产金产量或升至18吨以上。 - **股东回报机制完善**：公司通过现金分红和股份回购构建多元化的投资者回报体系，提升投资者信心，2025年股利支付率达44.82%。 - **财务指标优化**：公司ROE和ROA均有所提升，销售毛利率和净利率提高，盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 营收与利润增长 - 2025年营业收入：171亿元（同比+25.9%） - 2025年归母净利润：29.7亿元（同比+36.7%） - 2025年基本每股收益：1.1元（同比+36.8%） ### 多金属储量变化 - 金资源量：280.94吨（同比+1.3%） - 银资源量：8021.29吨（同比+1.1%） - 铅资源量：63.64万吨（同比+4.7%） - 锌资源量：124.12万吨（同比-2.4%） - 铜资源量：13.78万吨（同比+8%） ### 重要矿山进展 - 国内矿山：华盛金矿、黑河洛克、青海大柴旦等均实现金储量增长，其中华盛金矿金储量同比+26%至24.36吨，黑河洛克金储量同比+30%至6.17吨，青海大柴旦金储量同比+25%至42.09吨。 - 海外矿山：Osino金储量同比+1%至67.2吨。 ### 产量与价格变化 - 矿产金产量：7.60吨（同比-5.47%） - 矿产银产量：164.10吨（同比-16.30%） - 铅精矿产量：1.11万吨（同比-12.52%） - 锌精矿产量：2.12万吨（同比+23.48%） ### 财务指标变化 - ROE：从24年的17.7%升至25年的21.3%（同比+3.6PCT） - ROA：从24年的14.1%升至25年的16.8%（同比+2.7PCT） - 毛利率：从29.9%升至31.8%（同比+1.9PCT） - 净利率：从17.9%升至19.1%（同比+1.2PCT） ### 估值与投资评级 - 2026—2028年盈利预测：营业收入分别为209.18亿元、261.05亿元、303.96亿元；归母净利润分别为50.33亿元、79.42亿元、103.52亿元。 - EPS预测分别为1.81元、2.86元、3.73元，对应PE分别为16.82x、10.66x、8.18x。 - 维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 金属价格下跌风险 - 产量不及预期风险 - 项目产出进度及技改进度低于预期风险 ## 未来展望 公司未来三年预计黄金产量将显著增长，尤其在Osino金矿和华盛金矿投产后，矿产金产量有望达到18吨以上。同时，公司资源勘探活动持续推动资源量增长，为后续经济性开采奠定基础。公司通过完善股东回报机制，提升财务指标，增强盈利能力和投资吸引力。