20260412-国盛证券有限责任公司-中矿资源-002738.SZ-平稳度过锂价调整期_多金属业务放量在即_3页_616kb

中矿资源 (002738.SZ) 总结

核心内容

中矿资源在2025年及2026年一季度实现了业绩的稳步恢复，尽管面临锂价调整期的挑战，但其多金属业务（锂、铜、铯铷、锗等）正加速放量，展现出良好的成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2025年：公司实现营收65亿元，同比增长22%；毛利率为25%，同比下降5个百分点；归母净利润为4.6亿元，同比下降40%。
• 2026年一季度：公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比增长271%-308%。
• 2025年四季度：营收17亿元，同比-4%，环比+11%；归母净利润2.5亿元，同比+20%，环比+120%。

盈利结构

• 锂盐业务：2025年实现销售3.9万吨，同比下降7%；尽管锂价全年均价7.55万元/吨，同比下降17%，但公司通过降本增效措施，实现毛利7.8亿元，同比增长34%，毛利率提升6个百分点。2026年一季度锂盐均价上涨至15.4万元/吨，环比上涨75%，预计锂盐业务盈利进一步改善。
• 铯铷业务：2025年销量747吨，同比下降11.5%；甲酸铯销量2210bbl，同比下降4.7%。尽管销量下滑，但公司仍实现毛利8.3亿元，毛利率为74%，全年盈利有所下滑，但预计2026年将有所回升。
• 铜冶炼业务：受全球铜精矿供应紧张和加工费下降影响，上半年亏损严重，但预计下半年将逐步缓解。
• 锗业务：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目于2025年底点火试产，一期建成8万吨锗锌渣处理产能，为未来业绩提供支撑。

业务放量

• 锂业务：公司现有7.1万吨锂盐产能，津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，预计2026年启动建设，将有效降低锂精矿运输成本，提升锂电新能源业务盈利。
• 铜业务：Kitumba铜矿项目正在推进，力争2026年内投产，预计形成5万吨铜产能，未来5年将扩产至10万吨/年以上。
• 其他小金属：公司持续巩固铯矿资源全球领先地位，同时加速布局其他稀有战略金属，计划5年内新增2-4个优势小金属品种。

关键信息

投资建议

• 公司盈利预期上调，预计2026-2028年归母净利分别为30/48/51亿元，对应PE分别为19/12/11倍。
• 维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望显著提升。

财务指标

主要财务比率

财务健康状况

• 公司资产负债率由2024年的27.4%上升至2025年的31.4%，但预计2026年将降至30%，并逐步下降至23.2%。
• 公司流动比率和速动比率持续改善，分别从2024年的2.5和1.6提升至2028年的5.0和4.1。
• 总资产周转率从2024年的0.3提升至2028年的0.7，显示资产使用效率提高。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 金属价格波动
• 地缘政治风险

投资者信息

• 行业：小金属
• 前次评级：增持
• 04月10日收盘价（元）：77.76
• 总市值（百万元）：56,103.21
• 总股本（百万股）：721.49
• 自由流通股占比（%）：98.58
• 30日日均成交量（百万股）：29.48

分析师信息

• 分析师：张航
• 执业证书编号：S0680524090002
• 邮箱：zhanghang@gszq.com
• 研究助理：何承洋
• 执业证书编号：S0680124070005
• 邮箱：hechengyang@gszq.com

其他信息

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