> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中矿资源 (002738.SZ) 总结 ## 核心内容 中矿资源在2025年及2026年一季度实现了业绩的稳步恢复，尽管面临锂价调整期的挑战，但其多金属业务（锂、铜、铯铷、锗等）正加速放量，展现出良好的成长潜力。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年**：公司实现营收65亿元，同比增长22%；毛利率为25%，同比下降5个百分点；归母净利润为4.6亿元，同比下降40%。 - **2026年一季度**：公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比增长271%-308%。 - **2025年四季度**：营收17亿元，同比-4%，环比+11%；归母净利润2.5亿元，同比+20%，环比+120%。 ### 盈利结构 - **锂盐业务**：2025年实现销售3.9万吨，同比下降7%；尽管锂价全年均价7.55万元/吨，同比下降17%，但公司通过降本增效措施，实现毛利7.8亿元，同比增长34%，毛利率提升6个百分点。2026年一季度锂盐均价上涨至15.4万元/吨，环比上涨75%，预计锂盐业务盈利进一步改善。 - **铯铷业务**：2025年销量747吨，同比下降11.5%；甲酸铯销量2210bbl，同比下降4.7%。尽管销量下滑，但公司仍实现毛利8.3亿元，毛利率为74%，全年盈利有所下滑，但预计2026年将有所回升。 - **铜冶炼业务**：受全球铜精矿供应紧张和加工费下降影响，上半年亏损严重，但预计下半年将逐步缓解。 - **锗业务**：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目于2025年底点火试产，一期建成8万吨锗锌渣处理产能，为未来业绩提供支撑。 ### 业务放量 - **锂业务**：公司现有7.1万吨锂盐产能，津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，预计2026年启动建设，将有效降低锂精矿运输成本，提升锂电新能源业务盈利。 - **铜业务**：Kitumba铜矿项目正在推进，力争2026年内投产，预计形成5万吨铜产能，未来5年将扩产至10万吨/年以上。 - **其他小金属**：公司持续巩固铯矿资源全球领先地位，同时加速布局其他稀有战略金属，计划5年内新增2-4个优势小金属品种。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 公司盈利预期上调，预计2026-2028年归母净利分别为30/48/51亿元，对应PE分别为19/12/11倍。 - 维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望显著提升。 ### 财务指标 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,364 | 6,545 | 12,678 | 17,222 | 18,177 | | 增长率yoy(%) | -10.8 | 22.0 | 93.7 | 35.8 | 5.5 | | 归母净利润(百万元) | 757 | 458 | 2,974 | 4,803 | 5,138 | | 增长率yoy(%) | -65.7 | -39.5 | 549.8 | 61.5 | 7.0 | | EPS（元/股） | 1.05 | 0.63 | 4.12 | 6.66 | 7.12 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 32.8 | 25.5 | 51.8 | 55.1 | 55.5 | | 净利率(%) | 14.1 | 7.0 | 23.5 | 27.9 | 28.3 | | ROE(%) | 6.2 | 3.8 | 20.9 | 27.3 | 24.2 | | P/E(倍) | 74.1 | 122.6| 18.9 | 11.7 | 10.9 | | P/B(倍) | 4.6 | 4.6 | 3.9 | 3.2 | 2.6 | | EV/EBITDA(倍) | 15.4 | 40.7 | 10.8 | 6.4 | 5.5 | ### 财务健康状况 - 公司资产负债率由2024年的27.4%上升至2025年的31.4%，但预计2026年将降至30%，并逐步下降至23.2%。 - 公司流动比率和速动比率持续改善，分别从2024年的2.5和1.6提升至2028年的5.0和4.1。 - 总资产周转率从2024年的0.3提升至2028年的0.7，显示资产使用效率提高。 ## 风险提示 - 项目建设不及预期 - 金属价格波动 - 地缘政治风险 ## 投资者信息 - **行业**：小金属 - **前次评级**：增持 - **04月10日收盘价（元）**：77.76 - **总市值（百万元）**：56,103.21 - **总股本（百万股）**：721.49 - **自由流通股占比（%）**：98.58 - **30日日均成交量（百万股）**：29.48 ## 分析师信息 - **分析师**：张航 - **执业证书编号**：S0680524090002 - **邮箱**：zhanghang@gszq.com - **研究助理**：何承洋 - **执业证书编号**：S0680124070005 - **邮箱**：hechengyang@gszq.com ## 其他信息 - **免责声明**：本报告信息来源于公开资料，不构成任何投资建议。 - **分析师声明**：报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。 - **投资评级说明**：评级基于公司股价或行业指数相对基准指数的表现。