保险行业2017年中报回顾：新业务价值增长超预期，行业进一步回归保障-20170912-申万宏源-12页

报告摘要

保险行业2017年中报总结

核心内容概览

2017年上半年，中国保险行业整体保持平稳增长，寿险和产险业务均实现较高增速。行业进一步回归保障本质，推动新业务价值（NBV）和内含价值（EV）的持续提升。同时，IFRS17和IFRS9改革加速了行业负债和资产端的转型，为保险企业带来新的发展机遇。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

保费收入增长：2017上半年，寿险原保费收入达1.5万亿元，同比增长29%；产险保费收入0.5万亿元，同比增长13%；健康险保费收入0.3万亿元，同比增长11%。
资产规模稳健增长：寿险公司总资产达12.8万亿元，同比增长3%；产险公司总资产达2.5万亿元，同比增长5%。
净资产增长：全行业净资产同比增长5%至1.8万亿元。
四大险企营收增长：四大险企共实现营收1.1万亿元，同比增长18%，其中平安、太保、国寿营收增速分别为23%、23%、18%，新华保险则为-12%。
净利润增长：四大险企共实现归母净利润650亿元，同比增长8%，实现由负转正。

2. 寿险业务价值持续高增

新业务价值（NBV）：四大险企NBV合计1020亿元，同比增长41%。其中太保、平安、国寿、新华NBV增速分别为59%、46%、32%、29%。
内含价值（EV）：四大险企EV合计14860亿元，同比增长12%。平安、太保、新华、国寿EV增速分别为24%、10%、10%、7%。
产品结构优化：平安、太保提升保障型产品比重，新华大力发展健康险，健康险收入占比提升至27%。
期限结构转型：四大险企新单期缴占比达53%，平安、新华、国寿分别提升至92%、87%、47%。
保单继续率良好：平安、太保、国寿、新华13个月保单继续率分别达94%、94%、92%、89%。

3. 产险业务表现

保费收入：四大产险公司共实现保费收入3560亿元，同比增长14%。平安保费增速最高达23%，远超行业平均水平。
综合成本率分化：人保、平安综合成本率维持在100%以下，太保综合成本率显著改善，从100%以上降至98.7%。
行业龙头优势明显：人保、平安、太保、国寿市占率分别为34%、20%、10%、6%。

4. 投资建议与催化剂

投资评级：维持行业看好评级，推荐排序为中国平安>新华保险>中国太保>中国人寿。
股价催化剂：
- 寿险保费增速超预期；
- 产品结构改善驱动价值率提升；
- 税延型养老险试点方案落地。

5. 未来展望

政策催化：年底前将启动个税递延型商业养老保险试点，推动寿险业务发展。
价值转型：保险公司持续加强期缴和保障型产品，推动利差、死差、费差结构优化。
科技转型：中国人寿、中国平安等公司推进科技转型，提升运营效率。
准备金释放：未来准备金在移动平均线平滑下逐步释放利润，预计在第四季度体现。

总结

2017年上半年，保险行业在产品结构和渠道转型的推动下，实现了新业务价值的显著增长。寿险业务持续优化，保障型产品占比提升，期缴产品成为主要增长动力。产险业务保费增速回升，平安表现尤为突出。政策层面，税延型养老险试点方案落地，为行业带来新的增长点。在投资建议方面，行业整体被看好，四大险企推荐排序明确，未来业绩增长可期。

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