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报告摘要

澳优（1717.HK）2022年9月15日总结

核心内容

澳优（1717.HK）在2022年上半年面临收入和利润的双重下滑，但公司已采取积极措施进行调整，并展望下半年业绩的恢复增长。公司作为乳制品行业的参与者，正与伊利股份合作，以提升市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

上半年收入：36.3亿人民币，同比下降15%。
上半年净利润：2.1亿人民币，同比下降63%。
毛利率：47.1%，同比下降3个百分点。
净利率：5.7%，同比下降7.7个百分点。
牛奶粉收入：12.8亿人民币，同比下降37.6%，主要受行业竞争加剧影响。
羊奶粉收入：16.7亿人民币，同比下降1.5%，主要由于婴配粉及妈妈粉供应不足，但已恢复至窜货前水平。
营养品及私人品牌：保持增长，其中营养品收入0.79亿人民币，同比增长15%；私人品牌及其他业务收入6亿人民币，同比增长30%。

2. 渠道与库存管理

牛奶粉渠道调整：公司主动对海普诺凯1897进行渠道优化，降低库存水平，提高产品新鲜度。
存货拨备：上半年存货拨备为0.53亿人民币，同比下降70%，显示库存管理成效显著。

3. 与伊利的合作

伊利收购59%股份：伊利股份成为澳优控股股东，为澳优带来产品组合、奶源供应及销售网络的协同效应。
市场协同：澳优有望通过与伊利的合作增强其在行业中的竞争力，提升市场份额。

4. 估值与投资建议

目标价：6.96港元，较当前股价有19%的上涨空间。
投资评级：买入，预期未来6个月投资收益率超过15%。
盈利预测：
- 2022年净利润：6.15亿人民币
- 2023年净利润：7.89亿人民币
- 2024年净利润：8.17亿人民币
EPS预测：
- 2022年：0.4港元
- 2023年：0.5港元
- 2024年：0.51港元

5. 估值方法

可比公司法：基于2023年EPS及14倍PE，合理股价为6.94港元。
DCF估值：合理市值为126亿港元，对应股价为6.99港元。
综合估值：目标价6.96港元，较当前价格有19%的上涨空间。

关键信息

财务表现

营业收入：从2019年的6,736百万人民币增长至2022年的7,830百万人民币，但2022年同比下滑11.8%。
净利润：从2019年的879百万人民币增长至2021年的1,002百万人民币，但2022年同比下滑38.6%。
毛利率：从2019年的52.5%下降至2022年的48.7%，主要受行业竞争及原材料价格上涨影响。
净利率：从2019年的13.0%下降至2022年的7.9%，受折扣增加及成本上升影响。
每股收益（EPS）：从2019年的0.55港元下降至2022年的0.4港元。
每股净资产（BPS）：从2019年的2.55港元增长至2022年的3.59港元。
市盈率（PE）：从2019年的10.56倍上升至2022年的14.74倍。
市净率（PB）：从2019年的2.28倍下降至2022年的1.62倍。

财务比率

资产负债率：从2020年的44.3%下降至2022年的39.6%。
流动比率：从2020年的1.58上升至2022年的1.75。
利息覆盖倍数：从2020年的49.52下降至2022年的41.84。
ROE：从2020年的21.7%下降至2022年的10.98%，但预计2023年将回升至13.17%。

风险提示

出生人口下滑：可能进一步影响乳制品需求。
行业竞争加剧：可能继续压缩利润空间。
安全事故：可能对品牌形象及市场表现造成重大影响。

股东结构

伊利股份：持股59.2%
晟德大药厂：持股7.2%
颜卫彬：持股6.6%
Bartle van der Meer：持股5.2%
中信农业基金：持股5.1%
其他股东：合计16.7%

股价表现

现价（2022-9-14）：5.83港元
12个月低/高：5.8/10.1港元
平均成交：3.66百万港元

估值分析

2023年预测市盈率：17倍
综合估值：6.96港元
目标价：6.96港元，较现价有19%的增长空间
DCF估值：126亿港元，对应股价6.99港元
可比公司法：6.94港元

总结

澳优在2022年上半年业绩承压，但通过积极的渠道调整和库存管理，已为下半年业绩恢复奠定基础。公司与伊利的合作有望带来协同效应，增强其在乳制品行业的竞争力。尽管面临行业竞争和出生人口下滑等风险，但其核心业务及财务表现仍显示出一定的增长潜力。综合估值分析，公司目标价为6.96港元，具备19%的上涨空间，投资评级为“买入”。

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