20160328-华创证券-利率周报_限购不会拖累房地产投资_四因素主导债市僵局_13页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年3月27日中国债券市场的运行情况，重点讨论了利率债市场面临的僵局原因及未来走势。核心内容包括对利率上行与下行的限制因素、房地产调控政策对经济预期的影响、通胀预期升温对长端利率的影响，以及国债期货与浮息债市场的表现。

主要观点

1. 利率债市场僵局因素分析

• 限制利率下行的因素：央行保持公开市场操作利率稳定，资金利率未见明显下行，流动性紧张。
• 限制利率上行的因素：以理财资金为主的配置需求依然旺盛，尤其是对信用债的配置。
• 导致利率中枢上行的因素：通胀预期持续升温，尤其是食品价格超季节性上涨，推动CPI预期上升。
• 不确定因素：经济走势及未来政策预期存在不确定性，需关注宏观高频数据。

2. 房地产调控政策对债市的影响

• 限购政策虽强化，但不足以扭转房地产投资反弹趋势，反而可能将投机需求扩散至二三线城市，有助于去库存。
• 一线城市库存压力较低，限购政策对房地产投资影响有限，二三线城市去库存政策才是推动房地产投资复苏的关键。
• 二三线城市房地产政策仍以去库存为主，有助于整体房地产市场复苏。

3. 债券市场展望

• 长端利率短期内仍将震荡小幅上行，未见明显趋势性机会。
• 后期需关注利率僵局是否向某一方向突破，若理财资金配置需求被权益市场分流或利率债供给难以消化，收益率可能向上突破。
• 对长端利率债仍保持谨慎态度。

4. 国债期货市场表现

• 国债期货先跌后涨，主力合约全周上涨，但10年期国债期货与现货走势背离。
• 5年期合约持仓量增加，10年期持仓量减少，成交量下降，跨期价差波动有限。
• 10年-5年国债收益率利差扩大，收益率曲线趋于陡峭化，建议采取多5年、空10年的跨品种套利策略。

5. 浮息债市场动态

• 定存浮息债与固息债利差下降，反映市场对降息空间预期减弱。
• Shibor浮息债利差有所回升，显示市场对流动性仍持乐观态度。
• 1年期Shibor浮息债收益率上行，表明市场对短期利率下行空间有限，长期浮息债可能仍具相对价值。

关键信息

• 利率走势：长端利率继续小幅震荡上行，未见明显趋势性机会。
• 通胀预期：3月CPI同比可能继续反弹，推动通胀预期升温，影响利率中枢。
• 房地产市场：一线城市库存压力低，限购政策难改整体复苏趋势，二三线城市去库存政策是推动因素。
• 资金面：流动性仍偏紧，资金利率无明显下行空间，波动性可能加大。
• 国债期货：10年期合约与现货走势背离，收益率曲线走陡，跨品种价差有望扩大。
• 浮息债：定存浮息债利差下降，隐含未来降息空间有限；Shibor浮息债利差回升，市场对流动性保持乐观。

投资策略建议

• 长端利率债：短期内保持谨慎，后期若出现配置需求分流或供给压力加大，收益率可能向上突破。
• 国债期货：关注跨品种套利机会，建议采取“多5年、空10年”策略。
• 浮息债：定存浮息债相对价值下降，Shibor浮息债仍具投资价值，关注其与固息债的利差变化。

图表与数据参考

• 图表1：上周长端利率继续反弹
• 图表2：资金面依然偏紧
• 图表3：国债收益率曲线陡峭化有所恢复
• 图表4：10年国开收益率震荡上行
• 图表5：资金利率未见下行动力
• 图表6：四大行主动提高备付
• 图表7：通胀预期指数快速上行
• 图表8：食品价格超季节性上涨
• 图表9：一线城市房地产库存低
• 图表10：十大城市房地产存销比下降
• 图表11：国债期货各合约周变化
• 图表12：5年主力合约持仓量增加，10年有所下降
• 图表13：5年和10年主力合约成交量下降
• 图表14：5年TF1609-TF1606价差下降
• 图表15：10年T1609-T1606价差下降
• 图表16：10年-5年国债收益率利差扩大
• 图表17：5年-10年跨品种价差小幅回落
• 图表18：主要回购利率整体下行
• 图表19：中短端收益率下行，长端上行
• 图表20：定存浮息债点差收益率短端下行，长端上行
• 图表21：Shibor浮息债点差收益率上行
• 图表22：一年定存国开浮息债成交不活跃
• 图表23：Shibor国开浮息债成交活跃
• 图表24：定存浮息-固息利差下降
• 图表25：Shibor浮息债-固息债利差回升

附录信息

• 分析师：齐晟（S0360515070003）
• 联系人：王文欢（邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com）
• 相关研究报告：
  • 《警惕通胀超预期的风险——华创债券利率债周报2016-2-29》
  • 《16年政府各经济目标在中期内或对债券产生压力——华创债券周报2016-3-7》
  • 《房地产链条信用环境有所改善 -华创信用债周报2016-3-13》
  • 《数据不及预期带来的利率下行空间或将较为有限——华创债券周报2016-3-12》
  • 《拿掉猪全是通缩？——华创债券利率周报2016-3-20》

风险提示

• 通胀预期升温可能进一步限制长端利率下行空间。
• 房地产调控政策对市场情绪和投资预期产生复杂影响，需持续跟踪高频数据。
• 货币政策受多重因素制约，短期内难以明显放松，流动性波动可能放大。