20171017-招商证券-2017年9月CPI_PPI点评_货币政策仍将维持稳健中性_9页_656kb

证券研究报告总结：2017年9月宏观经济数据点评

核心内容

2017年9月，国家统计局发布了宏观经济运行数据。根据该数据，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.6%，环比上涨0.5%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.9%，环比上涨1.0%。本文分析了CPI与PPI的走势，并对四季度经济形势及货币政策方向进行了预测。

主要观点

1. CPI走势分析

• CPI同比小幅回落：9月CPI同比为1.6%，较上月回落0.2个百分点，主要受到食品价格同比跌幅扩大的影响。
• 食品项拖累CPI：食品价格同比拖累CPI约0.28个百分点，其中猪肉价格同比下降12.4%，单项拉低CPI同比约0.36个百分点。
• 非食品项支撑CPI：非食品项同比涨幅扩大至2.4%，拉动CPI同比上涨约1.91个百分点，是CPI上涨的主要支撑。
• 核心CPI继续上涨：核心CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.5%，医疗与居住价格同比继续上升，其中医疗价格涨幅最大，达到2.7%。
• 环比上涨趋势：CPI环比上涨0.5%，涨幅较上月提高0.1个百分点，但食品项环比涨幅回落0.7个百分点，非食品项环比涨幅提高0.3个百分点。

2. PPI走势分析

• PPI同比进一步走高：9月PPI同比上涨6.9%，较上月扩大0.6个百分点，符合预期。
• 翘尾与新涨价因素：PPI同比上涨主要由翘尾因素（4个百分点）和新涨价因素（2.9个百分点）共同驱动。
• 生产资料价格显著上涨：生产资料价格同比上涨9.1%，生活资料价格仅小幅抬升至0.7%。
• 环比涨幅扩大：PPI环比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，其中黑色金属冶炼和压延加工业、造纸和纸制品业、有色金属冶炼和压延加工业环比涨幅居前。
• 行业表现分化：部分行业如黑色金属、煤炭、化工产品价格持续上涨，但四季度经济数据可能面临下行压力，PPI或将重回缓慢下行趋势。

3. 货币政策展望

• 货币政策保持稳健中性：预计四季度CPI将缓慢回升，但全年CPI同比水平依然不高，不足以对货币政策形成掣肘。
• 猪价对CPI的影响：猪价的波动仍是CPI的重要影响因素，11月将迎消费旺季，猪价同比降幅可能继续收窄，减轻对CPI的拖累。
• PPI走势与需求端关系：PPI的上涨不仅受供给端收缩影响，还需需求端支撑。四季度经济数据下行压力仍存，PPI或将缓慢回落。

关键信息

• CPI同比：1.6%（较上月回落0.2%）
• PPI同比：6.9%（较上月扩大0.6%）
• 食品价格：同比拖累CPI约0.28个百分点，环比上涨0.5%
• 非食品价格：同比拉动CPI约1.91个百分点，环比上涨0.5%
• 核心CPI：同比上涨2.3%，环比上涨0.5%
• PPI结构：生产资料价格同比上涨9.1%，生活资料价格同比上涨0.7%
• 四季度预测：CPI将缓慢回升至2.0%，PPI或将重回下行趋势

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师，南开大学经济学博士。
• 闫玲：招商证券研发中心高级分析师，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。
• 周岳：招商证券研发中心高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA持证人。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力与行业平均水平的对比，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数与沪深300指数的表现，分为推荐、中性和回避。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告引发的损失承担责任。客户需注意可能存在的利益冲突。