2017-中国建筑-行业巨擘起航_64页-4mb

中国建筑行业研究报告总结

核心内容概述

中国建筑股份有限公司是国资控股的国内房建工程及地产开发龙头，2017年6月28日发布的报告指出，公司具备房建、基建、地产三大主业竞争优势，未来受益于PPP模式落地和“一带一路”政策，三大主业市占率将加速提升。公司预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元和1.48元，对应PE分别为8.5倍、7.4倍和6.6倍，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业务结构与市场占有率

• 公司主营业务包括房建、基建和地产，其中房建业务占营收的64.4%，基建业务占18.1%，地产业务占15.8%。
• 房建业务市占率在2016年达到10.4%，预计未来将继续提升。
• 基建业务在2011-2015年四年间市占率几乎翻倍，成为公司第二大主业。
• 房地产开发业务毛利率显著高于房建和基建，成为利润的重要来源。

2. 盈利能力与财务指标

• 2016年公司ROE为15.7%，高于行业平均水平。
• 公司ROE为14.16%，高于行业多数可比公司。
• 2016年公司营收为9597亿元，归母净利润为298.7亿元，每股收益为1.00元。
• 公司现金流强劲，货币资金充足，具备高安全边际。

3. 未来增长预期

• 房建市场未来十年预计保持2%-4%的低速增长，公司房建业务收入增速预计为7%、6%和5%。
• 基建投资预计保持高位，2017年增速预计在15%以上，成为公司新增长极。
• 海外业务增长潜力大，2016年海外营收约100亿美元，签单1264亿元，未来有望提速。

4. PPP模式与基建业务

• PPP模式将加速建筑行业竞争结构分化，资源向大建筑企业集中。
• 公司在PPP项目中占有率约20%，基建业务毛利率有望提升至10%以上。

5. 国企改革与雄安新区

• 国企改革有望深化，公司或通过分拆上市等方式获得发展动力。
• 公司可能深度参与雄安新区建设，成为政策受益者。

6. 地产业务与土地储备

• 中海地产收购中信股份地产业务后，土地储备大幅增加，业绩增长可期。
• 地产开发业务主要布局一二线及强三线城市，未来变现收益可观。

关键信息

估值与投资建议

• 2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元，复合增长率约14.09%。
• 当前PE估值较低，仅为8.5倍、7.4倍和6.6倍，是上证50中估值最低的标的之一。
• 维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值。

股权结构

• 实际控制人为中国建筑工程总公司，持股56.26%。
• 安邦资产通过资管产品持有10%股权，成为第二大股东。
• 实际流通股比例不到34%，公司市值约976亿元。

市场与政策驱动

• “一带一路”战略推动海外业务增长，沿线国家年基建投资需求超1万亿美元。
• 国家推动城市化和旧房改造，带来未来增长空间。
• 房建、基建、地产三大业务协同发展，公司正向“532”产业结构转型。

风险提示

• 宏观经济下滑可能影响公司业绩。
• 海外订单落地不及预期可能影响增长。
• 房地产销售下行可能影响公司整体盈利能力。

结构分析

1. 房建业务

• 房建业务为公司主要收入来源，但增速放缓。
• 公司通过提高新签订单和新开工面积增速，提升市场占有率。
• 房建业务资金周转快，ROE较高，表明经营效率好。

2. 基建业务

• 基建业务增速高于房建，成为公司新增长点。
• PPP模式提升基建业务利润率，推动行业集中度提高。
• 基建投资保持高位，2017年预计增速15%以上。

3. 地产业务

• 中海地产拥有充足土地储备，布局一二线及强三线城市。
• 地产开发业务毛利率高，成为利润重要来源。

4. 海外业务

• 海外业务增长稳定，未来有望提速。
• 与国际前十承包商相比仍有提升空间。

总结

中国建筑作为行业龙头，具备房建、基建和地产三大核心业务，未来在PPP模式和“一带一路”政策推动下，三大业务市占率将加速提升。公司盈利能力和财务状况良好，具备长期投资价值。虽然面临宏观经济下滑、海外订单落地不及预期和房地产销售下行等风险，但其在行业中的领先地位和政策红利使其具备较强的增长潜力。