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报告摘要

国轩高科（002074.SZ）与大众合作总结

核心内容

国轩高科与大众汽车集团于2021年7月12日通过云签约形式达成战略合作框架协议，标志着双方在动力电池领域的深度合作。该合作将推动萨尔茨吉特（德国）工厂电池工业化转型，并使国轩高科成为首个为大众常规量产车型开发第一代标准电芯的定点开发商。合作将显著提升国轩高科的产品竞争力，有助于其业绩快速增长。

主要观点

合作带来的竞争优势：国轩高科通过与大众的合作，将接触到更国际化的资源和机会，同时受益于德系严格的质量把控体系，有助于提升其电池质量和整体竞争力。
市场前景广阔：随着大众在中国市场的电动车销售占比快速提升，国轩高科有望成为大众在国内的核心电池供应商之一，尤其是在2023年前后，随着相应工厂的投产，其市场地位将进一步巩固。
业绩预测积极：公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为141.4/87.9/66.7倍。公司维持“买入”评级。
产能与市占率目标：国轩高科计划在2025年实现100GWh的产能，并在国内市场保持不低于20%的份额。

关键信息

股票与市场数据

当前股价：56.10元
一年最高最低：58.25元 / 21.59元
总市值：718.39亿元
流通市值：661.20亿元
总股本：12.81亿股
流通股本：11.79亿股
近3个月换手率：212.43%

财务预测（单位：亿元）

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入	95.56	132.43	162.73
归母净利润	50.8	81.8	107.7
EPS	0.40	0.64	0.84
P/E	141.4	87.9	66.7

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	32.5%	25.2%	22.5%	28.9%	29.9%
净利率	1.0%	2.2%	5.3%	6.2%	6.6%
ROE	0.5%	1.3%	3.7%	4.9%	6.0%
ROIC	2.1%	2.3%	3.0%	3.7%	4.4%
资产负债率	64.0%	60.2%	58.3%	57.1%	56.3%
P/B	8.1	6.6	5.4	4.4	4.2
EV/EBITDA	85.0	69.5	58.0	42.3	33.7

合作背景与目标

大众计划2025年在中国交付150万辆新能源汽车，动力电池需求预估为100GWh。
大众与江淮汽车计划在合肥投资超200亿元建设MEB平台工厂，年产能达30万辆，未来7年产量将达35-40万辆。
大众预计到2030年电动汽车渗透率为50%，2040年实现主要市场零排放。

风险提示

行业技术变革
行业竞争加剧
与大众合作不及预期

结论

国轩高科与大众的深度合作为其带来了显著的产品竞争力提升，有助于推动其业绩快速增长。公司财务表现积极，预计未来三年将实现净利润和EPS的稳步增长，同时P/E逐步下降，估值趋于合理。随着产能的提升和市场份额的扩大，国轩高科有望在新能源汽车电池市场占据更重要的位置。然而，行业竞争和技术变革仍是潜在的风险因素，需持续关注。

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