深度报告-20230307-东兴证券-国轩高科-002074.SZ-乘大众电动转型之势_国际化战略展翅鸿图_31页_3mb

报告摘要

国轩高科（002074）总结

核心内容概述

国轩高科是中国动力电池行业的领军企业，专注于磷酸铁锂（LFP）动力电池及正极材料的研发、生产和销售。公司通过多年深耕LFP电池技术，已成为该领域的核心企业之一，且在2022年LFP电池装机量位列中国第三。随着全球电动车市场的快速发展，LFP电池装机量在2023年有望反超三元电池。公司还与大众集团建立了战略合作关系，成为其主要电池供应商之一，并在国际市场上拓展业务，包括与Rivian、Tata、VinES等企业合作。

主要观点

技术实力领先：公司研发投入占比行业领先，创新JTM技术使LFP电池成组效率提升超90%，系统能量密度超NCM6系。同时，公司已实现三元半固态电池的产业化，单体能量密度达360Wh/kg，系统能量密度达260Wh/kg，未来将推出400Wh/kg的三元半固态电池。
LFP电池优势明显：LFP电池在安全性、成本和能量密度方面表现优于三元电池，其在A00级车型市场占据领先地位，市占率高达6.5%。
与大众战略合作：大众为国轩第一大股东，双方合作推动国轩成为大众的主要电池供应商。大众计划在2025年电动车占比达20%，2030年达50%，为国轩带来巨大的业务增长空间。
全球产能加速释放：公司2022年产能达100GWh，计划2025年产能达300GWh，其中海外产能占比约100GWh。公司积极布局锂资源，包括宜春和阿根廷的锂矿，计划2023年碳酸锂产量将超2万吨，原材料自供率有望突破60%。
储能业务快速拓展：公司已切入储能市场，储能电池循环寿命达1.5万周，通过多项国际认证，与华为、晶科等企业合作，2022年储能电池出货量排名中国第六。
盈利预测与投资评级：预计2022~2024年公司净利润分别为2.8亿、16.2亿、28.3亿，对应EPS分别为0.16元、0.91元、1.59元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价格46.1元。

关键信息

动力电池装机量：2022年装机量13.3GWh，市占率中国第四；LFP电池装机量中国第三，能量密度230Wh/kg行业领先。
研发投入：2022年研发投入总额10.4亿元，占营收比例行业领先，研发人员近5,000人。
专利数量：截至2022年底，累计申请专利6,344项，授权专利4,274项，其中发明专利1,121项。
产能布局：2022年国内产能约100GWh，预计2023年产能达180GWh，2025年达300GWh。海外布局包括德国、越南、美国等，其中德国哥根廷工厂预计2023年底投产10GWh。
客户合作：公司已与上汽、江淮、长安、零跑、长城、吉利、雷诺-日产-三菱、哪吒等核心客户合作，同时拓展国际市场，与Rivian、Tata、VinES、Inobat等国际企业建立战略合作关系。
国际化布局：公司已成功在瑞士发行GDR，海外营收占比快速提升，预计2023年海外营收占比将显著增长。
财务指标：2022年公司营收预计211~239亿元，同比+104%~+131%；归母净利润2.2~3.2亿元，同比+47%~+113%。