军工行业年度策略报告：军工行业景气回升，改革推进加速成长-20181214-川财证券-34页-2mb

军工行业2018年总结与2019年展望

核心内容

军工行业在2018年整体下跌背景下表现相对较好，板块跌幅为27.56%，在28个子行业中排名15。行业估值处于历史低位，具备反弹潜力，但相比其他板块仍偏高，限制了反弹幅度。

主要观点

• 行业表现：军工板块整体与大盘走势基本一致，但跌幅相对较小，具备一定抗跌性。
• 基本面改善：国防预算增长8.10%，军队改革进入第三阶段，军品需求逐步恢复。
• 改革深化：科研院所改制、混合所有制改革、军品定价机制改革等稳步推进，未来有望进一步深化。
• 投资机会：重点关注航空装备、国防信息化及军民融合相关标的，如中直股份、内蒙一机、中航飞机、中航电子等。
• 风险提示：政策推进不及预期，军工行业估值仍相对较高。

关键信息

一、行情回顾

• 军工板块2018年下跌27.56%，在28个子行业中排名15，跌幅相对中等。
• 航空板块下跌21.54%，地面兵装下跌23.77%，航天装备下跌27.37%，船舶制造下跌37.36%。
• 航空和地面兵装业绩增长较为确定，分别同比增长61.62%和14.21%。
• 军工板块整体估值为51倍，低于历史平均水平，但高于上证综指和沪深300。

二、需求向好

• 我国周边安全形势仍不稳定，尤其在南海及台湾问题上。
• 2018年国防预算增长8.10%，占GDP比重为1.3%，远低于美、俄等国。
• 全球军贸保持稳定增长，我国军贸出口占全球比重为3.64%，仍有较大发展空间。
• 军改进入第三阶段，采购周期呈“前松后紧”特点，后两年营收占比高。

三、供给改革

• 科研院所改制：2018年首家科研院所改制方案获批，改革逐步推进，未来有望继续深化。
• 资产证券化：我国军工集团资产证券化率较低，预计未来将不断提高。
• 混合所有制改革：2018年多家央企上市公司推进混改，如中航沈飞、国睿科技等。
• 军品定价机制：从“定价成本×(1+5%)”向“定价成本+5%×目标价格+激励利润”转变，改革可能带来毛利率和净利率提升。

四、投资策略

• 需求类：关注航空装备、国防信息化领域，如中直股份、内蒙一机、中航飞机、中航电子、航发动力等。
• 改革类：关注军民融合、混合所有制改革相关主题，如中航光电、中航电测、航天电器、光威复材、振芯科技、四创电子等。
• 建议：军工行业基本面较好，2019年具备较好配置机会，给予“增持”评级。

重要数据

• 军工板块估值：51倍，低于历史平均水平。
• 国防预算增长：2018年增长8.10%，首次突破万亿。
• 军贸出口：2017年出口额11.31亿美元，占全球军贸总额3.64%。
• 资产证券化率：按总资产测算，平均为43.73%；按营业收入测算，平均为36.01%。
• 毛利率对比：中美军工企业毛利率差距明显，中航飞机毛利率为9.14%，波音为18.63%。

政策与事件

• 军民融合：2018年中央军民融合发展委员会召开会议，推动法治建设和改革深化。
• 科研院所改制：2017年启动首批41家军工科研院所转制工作，2018年58所获批转制。
• 混合所有制改革：2018年多家央企推进混改试点，如中航沈飞、国睿科技等。
• 定价机制改革：2011年启动，2013年推进目标价格管理，2018年进一步深化。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 军工行业估值仍相对较高，可能限制反弹幅度。

投资建议

• 给予军工行业“增持”评级。
• 建议围绕订单改善、估值较低、业绩增长稳定、市场空间较大的优质标的进行配置。
• 关注航空装备、国防信息化及军民融合相关主题的投资机会。