20181214-川财证券-军工行业年度策略报告_军工行业景气回升_改革推进加速成长_34页_2mb

报告摘要

军工行业2018年年度策略总结

核心内容概述

2018年军工板块整体呈现震荡下行趋势，全年下跌27.56%，在28个子行业中排名15位，表现相对较好。军工行业估值处于历史低位，具备反弹空间。行业基本面持续改善，国防预算稳定增长，军改影响减弱，行业需求向好。同时，军民融合、科研院所改制、混合所有制改革及军品定价机制改革等供给端改革正稳步推进，为行业带来新的发展机遇。

主要观点

军工板块表现
- 军工板块在2018年整体下跌，但跌幅相对较小，表现优于其他板块。
- 航空装备、地面兵装板块业绩确定性较强，表现相对较好。
- 船舶制造板块跌幅最大，主要由于营收同比仍下降。
行业基本面改善
- 我国周边安全形势依然复杂，国防预算保持稳定增长，2018年增长8.10%，预计未来仍将维持快速增长。
- 全球地区冲突不断，军贸需求旺盛，我国军贸出口占全球比重较低，未来有较大提升空间。
改革持续推进
- 科研院所改制、混合所有制改革、军品定价机制改革等将逐步深化，为军工行业带来新的增长动力。
- 资产证券化率较低，未来提升空间较大，有利于提升行业整体效率。
投资策略建议
- 关注航空装备、国防信息化领域的优质标的。
- 聚焦军民融合、科研院所改制及混合所有制改革等主题。
- 建议选择订单改善明显、估值水平较低、业绩增长稳定、市场空间较大的企业。

关键信息

1. 军工板块市场表现

2018年初至今，军工板块下跌27.56%，在28个板块中排名第15。
航空板块下跌21.54%，地面兵装下跌23.77%，航天装备下跌27.37%，船舶制造下跌37.36%。
2018年三季度军工行业持仓比例由1.12%上升至1.16%，军工行业持仓由止跌回升。

2. 行业估值情况

2010年以来军工板块估值持续上涨至2015年5月达214倍，随后持续下跌。
截至2018年12月12日，军工板块估值为51倍，低于2010年以来算术平均值67倍。
军工板块整体估值高于上证综指（11倍）和沪深300（10倍）。

3. 国防预算及军贸情况

我国2018年国防预算增长8.10%，达到11069.51亿元，首次突破万亿大关。
我国军费占GDP比重约为1.3%，远低于美、俄等国，未来仍有较大提升空间。
2017年我国军贸出口额为11.31亿美元，占全球军贸总额的3.64%。

4. 改革进展

科研院所改制：2018年首家科研院所改制方案获批，标志着改革迈入实施阶段。
混合所有制改革：2018年多家央企上市公司推进混合所有制改革，如中航沈飞、国睿科技等。
军品定价机制改革：逐步从“定价成本×(1+5%)”向“定价成本+5%×目标价格+激励利润”过渡，提升企业盈利能力。

投资策略

1. 需求类投资机会

关注航空装备、国防信息化等需求改善明显的领域。
重点标的包括：中直股份、内蒙一机、中国卫星、中航飞机、中航沈飞、中航机电、中航电子、航发动力、航天发展等。

2. 改革类投资机会

军民融合：关注相关标的，如中航光电、中航电测、航天电器、光威复材、振芯科技、四创电子等。
科研院所改制：关注中航电子、国睿科技、四创电子、杰赛科技、航天电子等。
资产证券化：军工集团资产证券化率较低，未来有望提升。

风险提示

政策推进不及预期。
军工行业估值仍相对较高，可能限制反弹空间。

重要数据支持

图1：2018年初至今军工行业排名15/28。
图7：2010年来军工及典型板块市盈率（倍）。
表格6：军工企业五年周期后两年营收占比较高。
表格16：中美典型军工企业销售毛利率对比。
表格17：中美典型军工企业销售净利率对比。

总结

2018年军工行业在整体市场下跌背景下表现相对较好，行业估值处于历史低位，具备反弹潜力。国防预算稳定增长、军改影响减弱、军贸需求旺盛，为行业带来基本面改善。同时，科研院所改制、混合所有制改革、军品定价机制改革等供给端改革逐步推进，为行业提供新的增长动力。2019年军工行业有望迎来较好的配置机会，给予“增持”评级。

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