军工行业2018年中期策略报告：关注军工景气回升及军民融合促动-20180628-川财证券-34页-2mb

军工板块2018年中期策略总结

核心观点

2018年上半年军工板块呈下跌趋势，当前估值已低于历史平均水平。截至2018年6月27日，军工板块累计下跌23.58%，市盈率（TTM，剔除负值）为54倍，低于2010年以来的历史平均水平（67倍），处于历史低位，具备反弹空间。但军工板块估值仍明显高于其他板块，可能限制反弹幅度。

行业基本面改善

军改逐步落地

• 军队改革初步落地，军品订单迎来补偿增长与新增需求叠加。
• 军改推动了国防和军队现代化建设，提升了行业基本面。
• 军改进入“脖子以下”阶段，相关组织人事调整接近尾声，军品采购将逐步恢复。

国防预算增长超预期

• 2018年国防预算增长8.10%，达到11069.51亿元，首次突破万亿大关。
• 军费占GDP比重基本稳定，2010年以来保持在1.9%左右。
• 与美国军费支出占GDP比重（3.29%）相比，我国仍有较大差距，未来增长空间广阔。

改革稳步推进

军民融合深度发展

• 军民融合已上升为国家战略，推动“军转民”和“民参军”取得新突破。
• 军转民包含三层内容：产品结构、技术装备、分系统和零部件的军民兼容。
• 民参军主要实现方式包括技术优势转化、并购、产学研结合、设立产业基金等。

科研院所改制破冰

• 2018年5月，首家生产经营类军工科研院所（58所）转制为企业，改革进程有望加快。
• 军工集团资产证券化率偏低，目前平均为41.49%（总资产）和34.73%（营业收入），未来提升空间较大。

军品定价机制改革

• 军品定价机制经历了五个阶段，目前推行装备购置目标价格管理。
• 2017年9月和2018年3月，中央军民融合发展委员会提出深化军品定价议价规则改革，为未来供需结构变化奠定基础。

投资逻辑和机会

两条主线投资

1. 军品订单改善明显

   • 关注航空、地面兵装、航天、船舶等子板块。
   • 2018年一季度军工板块营收增长7.90%，净利润增长65.72%，行业基本面改善显著。
   • 航空板块一季度营收增长30.55%，净利润扭亏为盈，表现突出。
   • 地面兵装板块一季度营收增长331.89%，净利润增长445.48%，增长显著。

2. 体制改革带来的投资机会

   • 关注军民融合、科研院所改制、军品定价机制改革等。
   • 预计第四次军民融合会议将带来主题行情机会，会议召开前后军工板块通常表现较好。
   • 建议关注科研院所改制带来的资产证券化机会，如中航电子、中航机电、四创电子等。

相关标的推荐

中航电子

• 为航空电子系统上市平台，产品谱系全面，市场空间大。
• 参与国产C919、AG600等民机项目，未来民机航电系统市场空间近2000亿美元。
• 托管航电系统下属19家单位，受益于科研院所改制和资产证券化。

中航机电

• 为航空机电系统专业化平台，覆盖液压、燃油、电力等多个领域。
• 通过并购显著增厚业绩，未来优质资产注入预期强。
• 混合所有制改革推进，具备员工持股等激励机制。

中直股份

• 中国直升机行业龙头，产品谱系全面，具备较强竞争力。
• 受益于军用直升机需求增长和通航产业的发展。
• 公司具备自主研发能力，可实现国际取证和销售。

中航沈飞

• 战斗机研发生产核心企业，产品涵盖歼11、歼16、歼15等系列。
• 公司未来面临较大的更新换代和新增需求，市场潜力大。
• 推出限制性股票激励计划，激发员工积极性。

四创电子

• 主营雷达电子和安全电子业务，军民融合业务需求强劲。
• 2017年完成博微长安股权收购，新增雷达、电源等业务。
• 作为博微子集团资本运作平台，资产注入预期强烈。

风险提示

1. 政策执行不及预期，如军改、军民融合政策推进不力，可能影响行业基本面。
2. 军工行业估值仍相对较高，可能限制板块反弹幅度。

结论

军工板块虽经历上半年的下跌，但当前估值处于历史低位，具备反弹潜力。军改逐步落地、国防预算增长超预期、军民融合深度发展、科研院所改制加速推进，为军工行业带来结构性机会。建议关注航空、地面兵装、军民融合及资产证券化相关标的，如中航电子、中航机电、中直股份、中航沈飞、四创电子等。同时，第四次军民融合会议可能带来短期市场催化，值得关注。