20220402-天风证券-中航沈飞-600760.SH-2022Q1扣非归母净利润同比+58.67_实现超预期开门红_3页_814kb

中航沈飞（600760）总结

核心内容

中航沈飞作为中国歼击机整机制造龙头企业，在2022年第一季度实现营收与扣非归母净利润的大幅增长，分别为同比+29.00%和+58.67%，超出市场预期。公司2021年全年营收增长24.79%，达340.88亿元，归母净利润增长14.56%至16.96亿元，扣非归母净利润增长69.93%至15.97亿元。同时，公司销售毛利率提升至9.76%，创历史新高。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年Q1公司业绩表现亮眼，营收与扣非归母净利润均实现超预期增长，显示公司经营状况良好。
• 产品交付提速：进入“十四五”第二年，公司产品交付速度加快，产能释放趋势明显，为业绩增长提供支撑。
• 研发投入加大：2021年研发费用达6.63亿元，同比增长130.34%，显示公司对新技术和产品线的重视。
• 现金流充裕：合同负债增长672.5%，预付款项增长3085.45%，表明公司获得大量预付款，有助于支持扩产和新品研制。
• 未来增长潜力大：公司作为三代半战机供应商，受益于军机代际升级需求，且有望在“十四五”期间因跨越式武器装备需求提升而实现业绩快速增长。
• 维修市场空间打开：随着军机存量增加和实战训练深化，公司维修业务有望进一步放量，推动利润增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为273.16亿元，2021年为340.88亿元，2022E为426.10亿元，2023E为528.37亿元，2024E为647.25亿元。
• 净利润：2020年为148.37亿元，2021年为169.65亿元，2022E为220.65亿元，2023E为297.44亿元，2024E为386.77亿元。
• 扣非归母净利润：2021年为159.70亿元，2022E为220.43亿元，2023E为297.14亿元，2024E为386.38亿元。
• 毛利率：2021年为9.76%，预计2022-2024年分别为9.80%、9.90%、10.00%，持续提升。
• 净利率：2021年为4.97%，预计2022-2024年分别为5.17%、5.62%、5.97%，有所改善。
• ROE：2021年为14.86%，预计2022-2024年分别为16.62%、18.80%、20.13%，显示公司盈利能力持续增强。
• 市盈率（P/E）：2021年为65.31，预计2022-2024年分别为50.24、37.27、28.66，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：2021年为9.70，预计2022-2024年分别为8.35、7.01、5.77，显示公司估值逐步向合理区间靠拢。
• 市销率（P/S）：2021年为3.25，预计2022-2024年分别为2.60、2.10、1.71，持续下降。
• EV/EBITDA：2021年为34.78，预计2022-2024年分别为25.76、19.62、14.04，显示估值持续走低。

财务预测摘要

• 每股收益（EPS）：2021年为0.86元，预计2022-2024年分别为1.12元、1.52元、1.97元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来具有良好增长潜力。

风险提示

• 供应配套风险：可能影响公司生产进度和成本控制。
• 客户订单风险：订单变化可能影响公司业绩表现。
• 公司分红波动风险：分红政策可能影响股东回报。
• 一季度业绩预告为初步测算：最终财务数据需以公司正式披露的一季报为准。

增长驱动因素

• 产能释放：公司处于产能持续释放阶段，批产产品需求旺盛。
• 研发型号任务饱满：公司研发新型号如FC-31战机，符合跨越式武器装备发展需求。
• 维修市场增长：随着军机存量增加和训练强度提升，维修市场容量有望扩大。
• 军品定价机制改革：可能推动公司业绩进一步释放。

财务指标趋势

• 资产负债率：2021年为80.41%，预计2022-2024年分别为76.32%、73.91%、74.90%，显示公司负债水平逐步下降。
• 净负债率：2021年为-175.76%，预计2022-2024年分别为-242.93%、-239.62%、-243.80%，显示公司财务结构改善。
• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，2022E为126.45亿元，2023E为54.27亿元，2024E为87.07亿元，显示公司经营能力增强。

结论

中航沈飞作为歼击机整机制造龙头，受益于军机代际升级、跨越式武器装备需求提升及维修市场增长，具备良好的中长期发展预期。公司财务表现稳健，现金流充裕，未来盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。