钢铁行业：黑色的韧性-20181029-中泰证券-36页-2mb

钢铁行业分析总结

核心内容

• 行业评级：增持（维持）
• 行业概况：中国钢铁行业共有32家上市公司，行业总市值为722647.54百万元，流通市值为646978.96百万元。
• 市场走势：行业与市场走势对比显示，钢价在需求端支撑下表现强劲，与市场预期存在偏差。
• 投资要点：当前螺纹钢主力合约1901贴水幅度达到613元，反映市场对远期供需环境较为悲观，但9月全国日均粗钢产量达296.5万吨，钢价坚挺表明需求主导上涨。预计四季度地产韧性支撑现货价格，期货向现货靠拢概率较大。建议关注钢铁股修复反弹，如柳钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份等。同时，环保限产趋严及禁止钒渣进口对钒产品供给端形成压制，预计钒价将维持高位，攀钢钒钛将受益。

主要观点

• 真实供给表现平稳：2018年1-9月粗钢产量并未大幅增长，主要因地条钢出清导致的历史数据修正，实际粗钢产量与2017年同期基本持平。钢材产量因统计口径调整，样本量缩小，因此计算增速与公布增速方向相反。
• 地产支撑需求超预期：钢铁下游需求主要来自基建和房地产，其中房地产直接和间接拉动需求占75%左右。2018年1-9月地产投资增速达9.9%，新开工面积增速达16.4%，地产销售维持2.9%增长，显示地产投资韧性。
• 基建触底回升有限：尽管财政政策转向积极，基建投资仍受地方债务清理影响，难以大幅回升，预计其对钢铁需求的拉动有限。
• 环保限产影响有限：采暖季限产预期虽存在，但实际影响可能低于理论测算，供给端整体较为平稳。

关键信息

一、真实供给分析

• 粗钢产量未明显增长：通过地条钢出清及数据修正，2018年1-9月粗钢产量与2017年同期基本持平。
• 钢材产量调整：钢材产量因统计口径变化，样本量缩小，导致计算增速与公布增速方向相反。
• 库存水平低：2018年9月全国待售面积动态库销比为0.52，去化周期仅为6个月，库存低位支撑地产投资韧性。

二、地产需求支撑

• 地产需求占比高：房地产投资与新开工面积对钢铁需求影响显著，占行业总需求的75%。
• 地产销售表现亮眼：2018年1-9月地产销售增速达2.9%，高于市场预期。三四线城市成为销售主力。
• 融资风险可控：地产销售改善带动内部融资好转，外部融资受限但风险可控。房企信用债规模下降，ABS业务兴起，有助于缓解融资压力。

三、基建与政策影响

• 基建投资触底：2018年1-9月基建投资增速大幅回落，主要受地方债务清理和财政支出放缓影响。
• 政策转向：中美贸易摩擦背景下，国内政策从紧缩转向稳内需，基建托底意愿增强，但受融资限制，实际改善有限。

四、环保限产影响

• 限产对供给影响有限：预计采暖季限产对粗钢产量影响在8.72%-10.21%，但实际执行可能低于预期。
• 环保政策调整：环保限产不再“一刀切”，实际执行力度可能减弱，供给端释放有限。

五、投资策略

• 关注钢铁股修复反弹：在盈利高企和估值偏低背景下，钢铁股具备修复空间。
• 基差修复机会：螺纹钢期货贴水扩大，基差修复以期货向现货靠拢为主，存在做多机会。
• 关注钒价上涨：环保限产及禁止钒渣进口支撑钒价，攀钢钒钛将受益。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能对地产需求造成压力。
• 供给大幅释放：若环保限产放松，可能对行业盈利形成侵蚀。
• 预测数据局限性：数据修正及统计口径变化可能影响判断。
• 地产调控大幅收紧：可能抑制地产需求，影响行业表现。