20250506-东海期货-2025年5月大类资产配置策略_美国关税政策有所缓和_全球市场波动率降低_36页_4mb

2025年5月大类资产配置策略总结
东海期货研究所宏观策略组 2025-5-6

市场回顾
海外经济环境：美国4月制造业PMI超预期回升至50.7，但服务业PMI大幅下滑至51.4，拖累整体经济景气度。就业数据初值显示非农新增177万，失业率维持4.2%，薪资增速放缓。消费方面，密歇根大学信心指数降至52.2，但实际消费支出环比增长0.7%。美国“对等关税”政策落地加剧经济不确定性，推动美债收益率上涨，美元指数走弱，非美货币及黄金走强。欧央行4月降息25BP，叠加美国关税政策影响，欧元区经济增速放缓但弱于预期。全球市场波动率在关税政策缓和后逐步降低，但海外非美国家政策转向及地缘风险仍存，预计5月波动或维持高位。

国内经济环境：4月中国制造业PMI降至49.0，非制造业PMI为50.4，综合PMI为50.2，显示经济复苏动能趋缓。基建投资增速回升至12.6%，专项债使用加速支撑经济。房地产销售面积与销售额同比下滑，但政策托底下销售回暖，投资修复仍偏弱。消费复苏提速，限额以上单位家电、汽车等品类零售额增长显著，叠加“以旧换新”政策刺激，消费动能持续增强。出口短期因“抢出口”效应超预期回升，但美国关税政策对出口压力逐步显现。国内政策面聚焦稳增长与对冲，预期降准降息支撑流动性，股市估值处于中低位，但部分板块（如科创50）修复力度较大。

资产配置核心观点

1. 股债市场：海外风险偏好降温，美债收益率高企，美元偏弱，黄金及非美货币仍有配置价值。国内债市高位震荡，短期上行空间受限，但政策宽松预期增强。A股市场估值偏低，但需警惕外部冲击对经济复苏的拖累，整体维持震荡反弹态势。
2. 港股：受外部风险缓和及国内政策刺激支撑，技术指标改善，建议中配+，中长期逢低布局。
3. 美股：经济韧性仍存，短期震荡反弹，中长期配置价值待观察，维持中配+。
4. 美债及美元：关税政策或推高美债收益率，但美联储降息预期增强，美元指数中枢可能回落至100左右，建议维持中配-。
5. 人民币：美元走弱缓解汇率压力，叠加国内政策宽松，人民币贬值空间有限，建议从低配+上调至中配-。
6. 黄金：地缘风险及避险需求支撑金价上行，中长期配置价值仍高，维持高配。
7. 债券：短期高位震荡，中期上行受限，建议中配+。

行业策略
A股配置建议：短期震荡修复，中长期关注经济复苏成色及政策落地节奏。防御性板块（高股息、公用事业、能源）表现相对稳健，新兴科技成长（AI、半导体、工业母机）及出口链（汽车零部件、家电）受益于政策扶持、国产替代及全球需求复苏，具备结构性机会。地产链因政策托底效果有限且转型压力仍存，建议低配。

港股配置：受益于外部风险缓和及国内增量政策预期，建议中配+，中长期择机布局。

资金面与市场情绪
4月A股成交额回落至12万亿，换手率走低，市场风险偏好降温。内资情绪受外部冲击影响，融资余额净流出1160亿元；外资因中国资产性价比提升及贸易缓和信号持续流入，短期仍具吸引力。5月需关注国内经济复苏验证及美联储政策走向，流动性宽松预期强化市场支撑。

总结
2025年5月海外宏观环境仍受美国经济放缓、关税政策及地缘风险影响，波动率逐步降低但不确定性犹存；国内经济复苏节奏分化，基建与消费动能增强，但出口与房地产承压。资产配置需平衡内外部因素，聚焦高股息防御板块与新兴科技成长方向，同时关注非美货币及黄金的避险价值。短期市场震荡修复，中期需观察政策效果及经济数据验证，建议采取均衡策略，适度配置成长与防御板块。