20250506-东吴证券-全球市场观察系列_对等关税vs科技_12页_1mb

报告摘要

总结：

2025年5月6日东吴证券研究所的策略点评聚焦全球市场，尤其是中美关税博弈与科技板块表现对股市的影响。以下是关键内容梳理：

发达市场与新兴市场走势
本周（4月28日-5月4日）全球股市整体上涨，发达市场涨幅为29%，新兴市场为33%，后者表现略强。主要驱动因素包括：
- 中美关税放松信号：中国和美国均释放开放姿态。中国官媒称美方通过多种渠道主动接触，希望就关税谈判；美国财政部长贝森特表示对中国达成协议的期待，缓解市场焦虑。
- 科技巨头财报提振：微软与Meta一季度业绩均超预期。微软营收达707亿美元（预期684.8亿），净利润258.2亿美元（预期240.6亿），并澄清下一季度资本支出将环比上升。Meta营收423.14亿美元（同比+16%），净利润166.44亿美元（同比+35%），毛利率达81.2%。
- 就业数据稳健：美国4月非农新增就业177万人（预期138万），U3失业率维持42%，U6失业率回落至78%，劳动参与率反弹至62.6%。尽管制造业小幅负增（-0.1万），但其他行业保持增长。
美股表现与潜在风险
美股实现九连阳，标普500录得自2004年以来最长连涨纪录，纳指涨幅最大（34%）。但短期反弹主要依赖情绪修复，而非基本面改善：
- 关税边际缓解：市场基本收复4月2日“对等关税”冲击后的跌幅，但实质性进展有限，特朗普可能采取其他策略。
- 经济滞涨风险：美国一季度实际GDP增速-0.3%（2022年首次负增长），主因净出口拖累；PCE季环比增长3.5%（近一年新高），显示通胀压力。
- 盈利与政策预期：企业盈利二季度仍承压，且美联储降息时点可能晚于预期，导致市场波动。
港股波动与结构性机会
港股在五一前3日震荡，5月2日反弹至恒生指数22500点，恒生科技上涨3%。反弹主要源于外部风险阶段性释放：
- 关税缓和与科技动向：中美关税谈判出现缓和信号，叠加科技股表现，港股风险偏好回升。
- 估值低位：香港资产估值相对其他市场仍处于低位，若美联储降息与中美利差收窄，港股有望进一步反弹。
- 资金依赖：当前南向资金流入放缓，需更多政策刺激与增量资金支持。美元兑港币汇率触及7.75强方兑换保证，需观察外资流入。
黄金ETF动态
全球主要黄金ETF中6支增持，流入最多为iShares黄金信托（+22亿美元），其次为日本实物金ETF（+13亿美元）和博时黄金ETF（+11亿美元）。但中国和日本的边际变化显著：中国减持（周环比-11.74%），日本增持（+10.65%）。同时，机构及散户均小幅减持黄金。
股票与债券ETF流向
全球股票型ETF净流入加速至102亿美元（边际+11亿美元），债券ETF净流入66亿美元（边际+49亿美元）。资金集中流向日本（股票ETF净流入376亿美元），中国转为净流出（-245亿美元）。行业层面，科技、公用事业、能源流入最多；材料、金融、可选消费流出最多。
关注重点与风险提示
下周需关注数据：5月5日美国Markit服务业PMI，5月8日美联储议息会议。风险包括：美国经济超预期下滑、美联储政策变化、地缘政治风险、特朗普政策反复等。