建筑材料行业复工动态跟踪专题之水泥篇：“稳增长”助力需求恢复，水泥板块具备较强安全边际-20220509-国信证券-23页_3mb

报告摘要

水泥行业复工动态跟踪专题总结

核心内容

2022年一季度，水泥行业面临多重挑战，包括疫情反复、地产项目资金紧张、局部天气不利等因素，导致水泥需求阶段性受阻，行业运行整体偏弱。全国水泥平均出货率为62.4%，同比下降23.0个百分点，处于近年来同期最低水平；全国水泥库容比达到67.6%，同比增加19.1个百分点，刷新历史同期高位；全国高标水泥平均价为504元/吨，较年初下降6.7%，但较过去五年均值高17.37%。

主要观点

行业运行状况
- 水泥行业整体需求疲软，出货率和价格表现不及预期。
- 各地区水泥出货率普遍低于过去三年同期水平，其中华北、东北、华东地区出货率分别降至54.4%、36.3%、64.8%，均处于历史低位。
- 水泥价格受成本上升、政策调控等因素影响，部分区域价格有所上涨，但整体涨幅有限。
政策支持与需求释放
- 在“稳增长”政策持续加码背景下，基建投资快速推进，为水泥需求提供支撑。
- 地产政策边际放松，各地出台楼市调控放松政策，如降低首付比例、下调房贷利率、优化公积金政策等，对施工及竣工端形成一定支撑，房地产投资仍具备一定韧性。
盈利与分红
- 水泥行业在供给侧改革后形成“新均衡”，盈利水平逐步提升并趋于稳定。
- 样本企业归母净利润持续增长，平均毛利率达到30.71%，经营性现金流净额增长明显。
- 行业分红水平逐年提升，2021年整体分红率为36.51%（剔除天山重组后为39.93%），目前平均股息率约为5.1%，明显高于10年期国债收益率，具备配置优势。
投资建议
- 水泥板块估值处于历史低位，PE和PB分别为6.8倍和1.06倍，具备较强安全边际。
- 建议关注二三季度的投资窗口期，推荐关注华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团、万年青等企业。

关键信息

需求恢复缓慢：一季度水泥产量同比下降12.1%，接近十年最低水平；库存增加，销量降幅更大。
政策发力：政府多次强调“稳增长”，加大基建和房地产支持力度，包括专项债提前下达、政策放松等。
分红水平：水泥行业分红率逐年提升，股息率保持在较高水平，资产配置优势显著。
投资窗口期：预计二三季度水泥需求有望释放，板块配置具备安全边际。

风险提示

疫情反复，可能继续抑制需求恢复。
项目建设进度低于预期，可能影响投资增长。
成本增加超预期，可能对利润造成压力。

重点公司分析

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2022E PE	2023E PE
002233	塔牌集团	买入	8.61	102.65	1.61	1.69	5.3	5.1
000401	冀东水泥	买入	10.47	278.31	1.51	1.62	6.9	6.5
000789	万年青	买入	10.88	86.76	2.11	2.23	5.2	4.9
600585	海螺水泥	买入	38.93	2,018.34	6.46	6.69	6.0	5.8
600801	华新水泥	买入	21.50	379.23	2.97	3.33	7.2	6.5