20220506-国信证券-滨江集团-002244.SZ-深耕浙江业绩靓眼_财务稳健逆势投资_8页_371kb

滨江集团 (002244. SZ) 总结

核心内容

滨江集团作为一家深耕浙江的房地产开发企业，2021年实现了营收和净利的高增长，但在2022年第一季度面临一定的利润压力。尽管如此，公司凭借稳健的财务状况和持续的投资布局，展现出较强的抗风险能力和发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年，公司营业收入达到380亿元，同比增长32.8%；归母净利润为30.3亿元，同比增长30.1%。虽然归母净利率和毛利率有所下降，但公司仍保持良好的盈利能力。
• 销售情况：公司2021年销售金额达1691亿元，行业排名提升至第22名，成为杭州销冠。2022年前4月销售金额为356亿元，尽管同比下降39%，但行业排名继续上升至第16名。
• 投资策略：公司坚定执行“三省一市”（浙江、江苏、广东和上海）的区域发展战略，2021年新增土储计容建面469万m²，拿地金额710亿元；2022年前4月新增土储177万m²，拿地金额234亿元，投资强度达到66%，高于行业平均水平。
• 财务稳健：截至2021年末，公司剔除预收的资产负债率为65.9%，现金短债比为1.5，净负债率为66.0%，较上年下降17.6个百分点，保持“绿档”；短期债务占比仅为31%，债务结构合理；2021年经营性现金流净额转正，平均融资成本降至4.9%。
• 未来展望：公司2022年销售目标为1500-1600亿元，预计2022-2023年归母净利分别为35.8/39.8亿元，对应最新股本的EPS分别为1.15/1.28元，PE分别为6.9/6.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021年：

  • 营收：380亿元，同比增长32.8%
  • 归母净利润：30.3亿元，同比增长30.1%
  • 归母净利率：8.0%，同比下降0.2个百分点
  • 毛利率：24.8%，同比下降2.2个百分点

• 2022Q1：

  • 营收：62亿元，同比下降16.8%
  • 归母净利润：2.3亿元，同比下降42.7%
  • 归母净利率：3.7%，同比下降5.0个百分点
  • 整体毛利率：16.3%，同比下降4.5个百分点

土地储备

• 截至2021年末，公司累计土储建面1500万m²，其中杭州占比55%，浙江省内其余城市占比37%，浙江省外占比8%。
• 以可售货值口径计算，杭州占比60%，浙江省内其余城市占比25%，浙江省外占比15%。
• 2022年投资比例计划为：杭州50%，浙江省内非杭州40%，浙江省外10%。

财务指标

• 资产负债率：2021年末为90%，2022E为91%，2023E为92%
• 现金短债比：1.5
• 净负债率：2021年末为66.0%，同比下降17.6个百分点
• 平均融资成本：2021年末为4.9%，2022年目标降至4.7%
• 每股收益：2021年为0.97元，2022E为1.15元，2023E为1.28元
• 市盈率(PE)：2021年为8.2倍，2022E为6.9倍，2023E为6.2倍
• 市净率(PB)：2021年为1.2倍，2022E为1.06倍，2023E为0.94倍
• EV/EBITDA：2021年为26.6倍，2022E为32.3倍，2023E为33.5倍，2024E为34.8倍

风险提示

• 公司开发物业销售和结算不及预期
• 行业基本面下行超预期
• 政策支持不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 合理估值：基于当前财务状况和未来预期，公司具备良好的投资价值。

财务预测与估值（2020-2024）

附表：资产负债表（单位：百万元）

附表：利润表（单位：百万元）

附表：现金流量表（单位：百万元）

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投资评级

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