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滨江集团（002244.SZ）投资评级总结

核心内容

滨江集团（002244.SZ）于2022年8月29日发布中报，中邮证券首次对该股进行覆盖，并给出“推荐”评级。报告指出，公司在上半年面临行业整体下行压力，但通过投资收益提升、少数股东损益占比下降以及所得税率降低等因素，实现归母净利润小幅增长。

主要观点

• 业绩平稳增长：2022年上半年，公司实现营业收入106.90亿元，同比下降44.86%；归母净利润12.84亿元，同比增长1.34%。尽管营业收入大幅下滑，但归母净利润率从6.54%提升至12.02%，主要得益于投资收益上升和成本控制。
• 第二季度表现亮眼：第二季度单季营业收入45.07亿元，同比下降62.31%；但归母净利润达到10.57亿元，同比增长21.45%，净利润率从7.36%提升至23.44%。
• 销售排名持续上升：2022年上半年公司实现销售额683.93亿元，位列克而瑞行业销售排名第13位，较2019年排名提升18位，成为杭州房企销售冠军。
• 回款能力良好：公司上半年权益销售回笼资金322亿元，同比增长6%；预收账款达到1198.5亿元，同比增长28.13%，为未来业绩提供保障。
• 财务稳健，融资成本下降：公司“三道红线”指标保持“绿档”，现金短债比为1.11倍，净负债率85.79%，剔除预收款项的资产负债率65.47%。公司有息负债结构清晰，融资成本持续下降，2022年平均融资成本为4.7%，较上年末下降0.2个百分点。
• 土地储备稳步增长：公司持续深耕浙江市场，土地储备中杭州占比62%，省内其他城市22%，省外16%。上半年新增土地储备面积149.4万平方米，新增建筑面积366.3万平方米，同比上升56.54%，土储货值权益比例为57.5%。

关键信息

财务预测（2022-2024）

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为106.90亿元，同比下降44.86%。
• 归母净利润：2022年上半年为12.84亿元，同比增长1.34%。
• 净利润率：2022年上半年为12.02%，同比上升5.48个百分点。
• 投资收益：由5901万元大幅上升至9.04亿元，主要来源于权益法核算的长期股权投资收益。
• 少数股东损益占比：由35.73%下降至20.00%。
• 实际所得税率：由28.79%下降至18.47%。

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流净额：2022年上半年为9195亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流净额：2022年上半年为-608亿元，主要由于长期股权投资支出。
• 筹资活动现金流净额：2022年上半年为2537亿元，主要来源于股权融资。
• 资产总计：2022年上半年为249902亿元，同比增长显著。
• 负债总计：2022年上半年为207513亿元，同比增长显著。
• 股东权益：2022年上半年为42389亿元，同比增长显著。

风险提示

• 政策风险：房地产行业政策调整存在不确定性。
• 结算风险：结算节奏与毛利率存在不确定性。

投资建议

中邮证券首次覆盖滨江集团，基于其财务稳健、业绩支撑及在浙江市场的深耕，给予“推荐”评级，预计未来6个月内股票涨幅将高于沪深300指数20%以上。

总结

滨江集团在2022年上半年业绩保持平稳增长，主要受益于投资收益上升、少数股东损益占比下降及所得税率降低。公司销售排名持续提升，回款能力良好，预收款项增厚保障未来业绩。财务稳健，融资成本持续下降，土地储备稳步增长，显示公司具备较强的抗风险能力和发展潜力。