20220116-西南证券-滨江集团-002244.SZ-深耕浙杭稳步开拓_销售高增逆势成长_16页_2mb

滨江集团总结

核心内容

滨江集团成立于1996年，总部位于杭州，是一家专注于房地产开发及其延伸业务的公司。公司坚持“1+5”发展战略，即聚焦房地产主业并拓展服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。其核心业务集中在浙江杭州及省内其他城市，并逐步向华东地区和粤港澳大湾区辐射。

主要观点

• 销售增长强劲：2021年公司实现销售额1691亿元，位列行业第22位，同比增长24%，增速位居TOP50房企第5位。2021H1权益销售额增长63.8%，销售权益比例提升至49.4%。
• 区域聚焦策略：公司深耕浙江，特别是杭州，2021H1杭州区域营收占比达66.59%，且省外土储可售货值占比提升，区域销售更加均衡。
• 财务稳健：公司保持“绿档”状态，剔除预收账款后的资产负债率、净负债率和现金短债比均优于监管水平。2021年Q3货币资金达170.5亿元，融资渠道多样，平均融资成本为4.9%，低于行业平均水平。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为30.73亿元、38.71亿元、46.65亿元，增速分别为32.02%、25.97%、20.52%。基于6倍PE估值，目标价为7.44元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

销售表现

• 2021Q1-3：营业收入244.4亿元，同比增长89.4%；归母净利润13.2亿元，同比增长49.1%。
• 2021年全年：销售额1691亿元，同比增长24%，位居行业第22位。
• 2021H1：权益销售434.3亿元，同比增长63.8%；合同负债906.6亿元，同比增长10.7%。

土地储备

• 截至2021H1，新增土地储备面积94万平方米，累计土地储备面积617万平方米；新增土储计容建面234万平方米，累计计容建面803万平方米。
• 土地储备可售货值约2780亿元，其中杭州占比67%，浙江省内非杭州城市占比16%，省外占比17%。

财务状况

• 货币资金：2021年Q3为170.5亿元，是2017年的1.8倍。
• 资产负债率：从2017年的72.8%提升至2021年Q3的84.4%，但扣除预收款后仍保持在绿档水平。
• 融资成本：从2017年的6%下降至2021H1的4.9%，持续下降。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为41441.94亿元、53861.91亿元、65693.36亿元，年均增速约30%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为30.73亿元、38.71亿元、46.65亿元，年均增速约25.97%。
• 每股收益：预计2021年为0.99元，2022年为1.24元，2023年为1.50元。

估值分析

• PE：2021年为5.56倍，2022年为4.41倍，2023年为3.66倍。
• PB：2021年为0.53倍，2022年为0.45倍，2023年为0.38倍。
• 目标价：基于2022年6倍PE，目标价为7.44元。

风险提示

1. 房地产竣工交付低于预期；
2. 销售及回款不及预期；
3. 政策调控加强。

可比公司估值

附表：财务预测与估值

利润表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

业绩和估值指标

财务分析指标

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：7.44元
• 依据：公司销售增长强劲，财务稳健，融资成本下降，盈利前景良好。

风险提示

• 竣工交付低于预期；
• 销售及回款不及预期；
• 政策调控加强。