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稳增长与调结构的交谊舞：A股二季度策略总结

核心内容

本报告分析了2016年二季度A股市场的经济环境与投资策略，指出在“存量经济”模式下，传统的“投资时钟”理论已失效，需构建符合中国市场的“新投资时钟”。报告强调，当前经济处于“弱复苏+温和通胀”的组合中，市场将呈现“熊市反弹”与“阴跌”交织的格局。基于此，提出金融服务、食品饮料、房屋建设三大行业作为配置重点。

主要观点

• 传统“投资时钟”失效：在“存量经济”模式下，经济周期波动减弱，传统的“盈利”与“利率”二元分析法无法准确预测市场走势。
• “新投资时钟”构建：引入“风险偏好”作为第三元因素，构建更符合中国市场的三元分析体系。
• 经济组合预测：二季度“弱复苏+温和通胀”是概率最大的经济组合，意味着市场将维持震荡下行趋势。
• 市场走势特征：在“调结构”与“稳增长”矛盾未解的情况下，市场将呈现“震荡慢熊”格局，表现为“熊市反弹”与“阴跌”的交替。
• 行业配置建议：金融服务、食品饮料、房屋建设三大行业因估值相对较低，成为二季度的配置重点。

关键信息

1. 传统“投资时钟”失效原因

• 2013年后，中国经济进入“存量经济”时代，宏观周期波动收窄。
• “投资时钟”主要依赖盈利和利率变化，未考虑“风险偏好”因素，导致其在当前环境下失效。
• 2012年以前，A股市场与“投资时钟”逻辑一致，但此后市场表现与传统理论偏离。

2. 新投资时钟的构建

• 引入“风险偏好”作为第三元因素，构建“盈利、利率、风险偏好”三元分析框架。
• “风险偏好”受政策导向、改革预期和市场情绪影响，尤其在“存量经济”下影响权重上升。
• “改革牛”在2013-2015年期间因改革预期推动风险偏好上升，但进入“深水区”后，改革将触动既得利益，风险偏好面临中长期抑制。

3. 二季度经济组合分析

• 弱复苏：由财政政策发力和地产销售回暖驱动，但制造业投资和产能释放不足，难以形成“强复苏”。
• 温和通胀：食品价格因刚性需求和供给弹性导致同比上涨，但工业品涨价空间有限。
• 经济组合概率：弱复苏+温和通胀概率最高（70%），预计二季度市场将维持震荡慢熊趋势。

4. 市场走势特征

• “震荡慢熊”由“熊市反弹”和“阴跌”组成，反弹热点轮动，无持续主线。
• 2005年历史表明，熊市反弹幅度和时间有限，投资者需关注估值与盈利的相对关系。

5. 行业配置建议

• 金融服务：估值相对较低，具有稳定性和防御性，适合“熊市反弹”中配置。
• 食品饮料：受食品价格上升影响，盈利改善，且估值偏低，具备长期投资价值。
• 房屋建设：地产销售回暖带动新开工增速回升，相关行业估值较低，具备配置潜力。

行业轮动逻辑

总结

本报告指出，在“存量经济”背景下，A股市场需以“新投资时钟”替代传统理论，关注“风险偏好”对市场的影响。二季度经济组合以“弱复苏+温和通胀”为主，市场走势将呈现“震荡慢熊”格局，投资者应重视估值因素，配置低估值行业，如金融服务、食品饮料和房屋建设，以获取相对收益。