20160324-国金证券-2016年宏观经济春季报告_从价格正常化到需求适度扩张_27页_1mb

2016年宏观经济春季报告总结

一、短期的不确定性在哪里？

1. 经济基本面的预期差修复是近期市场表现的核心驱动力，包括稳汇率、宽信用、强通胀、融资实、投资升、工业健等多重因素的共同作用。
2. 3-4月经济数据显示投资与消费的季节性变化较大，投资占总需求的比例将从40%上升至60%。
3. 3月投资增速若维持10%，将带来约1万亿增量，显示出投资回升的潜力。
4. 4月中期是预期修复的高点，需警惕波段的持续性问题。
5. 关键指标如PMI、GDP、工业、电、外贸等均表现较好，但未来走势仍需观察。

二、从年初到全年：需求侧的考验与机会

（一）2016年：投资支撑，消费与外贸承压

1. 投资回升是2016年经济的主要支撑，消费和外贸表现疲软。
2. 消费领域：汽车刺激政策效果减弱，消费增速一般。
3. 外贸领域：出口趋势性回落，顺差收缩，3月数据反弹主要受节假日因素影响。

（二）投资仍有回升空间

1. 1-2月投资回升至10.2%，3、4月仍有增长空间。
2. 基建、制造业、地产投资均较15年末有所回升，融资数据与开工计划支撑投资。
3. 地产新开工与销售大幅反弹，投资结束下滑阶段。

（三）消费回落，未来预期一般

1. 1-2月消费增速下滑至10.2%，低于预期。
2. 汽车消费连续回落，排浪式消费拉动减弱。
3. 消费增长依赖供给侧改革和居民收入变化。

（四）外贸：下滑压力大，顺差收缩

1. 2月出口加速下滑，但季调后跌幅较小，反映春节因素影响。
2. 15年Q1起出口逐季下滑，3月数据反弹无实质意义。
3. 中期看，外贸下行压力不减，受发达经济体景气度下滑、汇率和成本因素影响。

三、工业与周期：节奏与趋势的波段

1. 3、4月工业产出确定性回升，低位快速扩张。
2. 粗钢、钢材产量环比增速分别达9.2%和19%，发电量环比增速9%，强于去年同期。
3. 全年工业或呈现“N”型走势，包含库存修复、价格正常化与需求扩张三个阶段。
4. 价格正常化是去产能的巩固，但需求扩张仍需观察。

四、流动性：货币政策边际差异收窄

1. 中美欧日货币政策边际差异逐步收窄，流动性趋于均衡。
2. 国内流动性中性，既非大幅流出，也非过度宽松。
3. 美联储政策：3月维持利率不变，升息预期弱化，资产负债表未明显缩表。
4. 欧央行：宽松政策空间收窄，资产结构转向债券。
5. 日本央行：负利率政策后，国债收益率下滑，边际宽松空间有限。

五、从价格正常化到需求适度扩张

1. 价格正常化趋势显现，但短期不宜全面刺激需求。
2. 地产去库存效果可能不达预期，一线城市表现较好，但欠发达地区未改善。
3. 政策调控抑制投机，短期效果显著，但对基本面影响不大。
4. 3月地产销售周环比大幅回升，同比增速也保持较高水平，但4月后可能放缓。
5. 价格调控已启动，但对整体经济基本面影响有限。
6. PPI逐季回升，受基数效应和真实涨价影响，下半年可能伴随需求适度扩张。
7. 期货市场显示大多数工业品价格斜率为负，隐含价格正常化趋势。

关键数据与图表

• 投资与消费：3-4月投资占总需求比例上升，消费增速下滑。
• 工业产出：粗钢、钢材产量环比增长，发电量强于去年同期。
• 外贸趋势：出口趋势性回落，3月反弹无实质意义。
• 货币政策：中美欧日政策边际差异收窄，流动性趋于均衡。
• 价格走势：PPI逐季回升，期货市场显示价格正常化趋势。

总结

2016年宏观经济面临多重挑战，但投资回升、工业产出恢复以及价格正常化为市场带来一定支撑。短期内需关注4月中期的预期修复高点，以及地产去库存与消费疲软的持续性。整体来看，经济基本面的修复与政策调控的配合，可能为下半年的需求适度扩张奠定基础。