20180812-天风证券-顺络电子-002138.SZ-Q3持续高增长_5G新动能助力_6页_1mb

顺络电子（002138）总结

核心内容

顺络电子在2018年第三季度表现出持续高增长的态势，公司业绩逐季改善，预计全年净利润将保持良好增长。公司积极拓展市场领域和新品，推动非电感业务加速发展，同时受益于5G技术的推广和应用，未来发展前景广阔。

主要观点

• 业绩增长强劲：2018年上半年公司营收达11.30亿元，同比增长38.79%；归母净利润2.26亿元，同比增长30.20%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长43.28%。
• Q3业绩指引积极：公司预计18年前三季归母净利润3.34-3.72亿元，同比预增30-45%，折合Q3单季度净利1.08-1.46亿元，同比预增30-76%。
• Q2表现亮眼：Q2单季度扣非净利润同比增长高达67.33%，经营性现金流增速高于净利润增速，反映公司盈利能力增强。
• 库存水平下降：公司存货降至3.7亿元，同比减少2.58%，环比减少8.1%，显示下游需求旺盛，产品供不应求。
• 费用率改善明显：销售和管理费用率分别下降至2.7%和10.4%，表明公司成本控制能力提升。
• 研发持续投入：18H1研发费用6055万元，同比增长26.03%，公司长期布局LTCC技术，受益于5G发展。
• 募投项目进展顺利：片式电感和精细陶瓷项目预计在2019年达产，有望增厚年税后利润约1.5亿元。
• 5G发展助力业绩：5G射频元件需求增加，推动产品量价齐升；LTCC成为5G基站天线材料最佳方案，公司长期布局有望深度受益。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价22.1元，预计18-20年归母净利润分别为5.49/7.40/9.17亿元。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：18.80元
• 目标价格：22.1元

财务预测摘要

主要财务比率

项目进展

• 募投项目：2017年8月完成非公开发行，募集资金11.31亿元，用于片式电感、电子变压器、微波器件和精细陶瓷项目建设。
• 项目完成进度：
  • 新型片式电感扩产项目：72.78%
  • 新型电子变压器扩产项目：48.70%
  • 微波器件产业化项目：27.00%
  • 精细陶瓷产品产业化项目：80.00%

5G与信息消费政策

• 信息消费三年行动计划：工信部和发改委发布《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，目标到2020年信息消费规模达6万亿元，年均增长11%以上。
• 5G发展：5G建设加速，基站电感需求增长，LTCC作为5G基站天线材料最佳方案，公司长期布局有望受益。
• 射频元件需求：5G时代射频前端工艺复杂、数量增加，推动产品量价齐升，公司电感产品价格随尺寸减小而提升。

风险提示

• 被动元器件行业发展不及预期
• 无线充电行业发展不达预期

总结

顺络电子在2018年表现出强劲的业绩增长，Q2和Q3均实现高增长，公司进入业绩收获期。公司受益于5G发展，特别是在射频元件和LTCC材料方面，具有显著增长潜力。募投项目预计将在2019年达产，进一步增厚利润。公司研发费用持续增长，费用率下降，盈利能力增强。投资建议为“买入”，目标价22.1元，预计公司未来三年净利润将持续增长。