20181104-华泰证券-顺络电子-002138.SZ-技术外溢助力片感龙头迈入发力期_4页_882kb

报告摘要

本报告是华泰证券对顺络电子（002138）的调研分析，发布于2018年11月4日，投资评级为“增持”，当前股价为14.42元，合理价格区间为15.60~17.47元。报告指出，顺络电子正处于业务加速成长的发力期，受益于5G技术的推动以及国产替代进程的加快，公司未来增长具有较高确定性。

技术外溢与产品拓展：顺络电子以片式电感器和片式压敏电阻器起家，拥有叠层及绕线两大技术平台，在磁性、滤波等上游材料领域具备长期技术积累，为产品品类拓展提供了坚实基础。
业务转型与推广：公司经历了2013-2015年的业务转型期，2016年以来进入多品类、多市场新产品推广阶段，目前正迈入各项业务加速成长的阶段。
5G与国产替代：随着5G商用阶段的到来，顺络电子在滤波器、天线等产品领域迎来发展机遇。公司已实现全球一线智能手机厂商全覆盖，加速国产替代进程。
汽车电子市场拓展：顺络电子已切入博世、法雷奥、特斯拉等优质客户，其在汽车电子领域的订单稳定、增长潜力大，尤其在安全控制系统变压器产品方面表现突出。
财务表现：2018年Q3营收为6.2亿元，同比增长7.63%，但环比下降2%。毛利率提升至38.13%，显示产品结构优化和新品开拓顺利。
盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.62、0.77、0.99元，净利润分别为506.79、626.51、800.79百万元，目标价维持在15.60~17.47元。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,736	1,988	2,617	3,248	4,131
营业利润（百万元）	368.21	384.55	556.40	693.69	893.27
归属母公司净利润（百万元）	359.13	341.27	506.79	626.51	800.79
EPS（元）	0.44	0.42	0.62	0.77	0.99

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	37.01	33.48	35.66	36.00	36.50
净利率（%）	20.68	17.17	19.37	19.29	19.39
ROE（%）	13.47	8.52	11.39	12.78	14.48
ROIC（%）	11.78	10.34	11.86	13.65	15.82
资产负债率（%）	34.05	15.05	18.87	20.67	21.04
流动比率	1.17	2.69	2.31	2.51	2.71
速动比率	0.93	2.07	1.83	1.99	2.14
总资产周转率	0.48	0.45	0.51	0.55	0.62
应收账款周转率	2.84	2.68	2.89	2.79	2.83
应付账款周转率	7.12	7.49	7.96	7.44	7.69
每股收益（最新摊薄）	0.44	0.42	0.62	0.77	0.99
每股经营现金流（最新摊薄）	0.54	0.58	0.52	0.68	0.75
每股净资产（最新摊薄）	3.28	4.93	5.48	6.04	6.81

公司评级：增持。
行业评级：增持。
评级标准：
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%-20%。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%-20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成对客户私人投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，且可能随时间变化而调整。投资者应自行关注相关更新，且对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

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