深度报告-20220630-西部证券-移远通信-603236.SH-首次覆盖报告_与时推移_志存高远_30页_1mb

移远通信首次覆盖报告总结

核心内容

移远通信（300866）作为物联网模组行业龙头，凭借前瞻技术储备、广泛渠道布局和价格优势，实现了全球市占率的持续提升。2022年第一季度，其全球出货量市占率达 $38%$，显示出强劲的市场竞争力。

主要观点

• 技术储备与研发能力：公司创始团队来自Simcom，重视研发，具备前瞻性技术储备。2021年研发费用为10.22亿元，占营收比例约9.08%，高于同行业其他公司。
• 产品线全面：公司产品涵盖多种制式模组（如5G、4G、3G、2G、NB-IoT等）以及天线、云平台等配套产品，提供“一站式”解决方案，增强客户粘性。
• 渠道布局广泛：公司在法国、波兰、中国台湾、北美、巴西、丹麦等地设立办事处，并在巴西建立合作工厂，实现海外业务拓展。2021年海外营收占比达 $44.13%$，远高于同行业公司。
• 供应链管理能力：公司总资产周转率领先行业，体现了高效的供应链管理能力。与高通等一线芯片厂商合作紧密，具备强大的技术整合能力。
• 盈利预测与估值：预计2022/2023/2024年，公司营业总收入分别为161.82、224.97、307.48亿元，归母净利润分别为6.40、9.82、13.90亿元，对应EPS分别为4.40、6.76、9.56元。参考同行业可比公司，给予2022年40xPE，对应目标价176.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场空间广阔：2024年我国前装车载模组市场空间预计达150.30亿元，年复合增长率（CAGR）达 $53.17%$。5G CPE全球市场规模预计在2023年达600亿元，CAGR为 $68.18%$。
• 行业趋势：汽车智能化、5G发展及物联网应用推动模组需求增长，智能模组具备更高附加值，有望带动公司营收和利润增长。

关键信息

营收与利润预测

市场空间分析

• 车载模组：2022年，公司预计在30-40万豪华车型、自主15-20万核心车型、新势力及南北大众车型中实现智能模组的广泛应用，推动营收增长。
• 5G CPE：全球5G CPE市场规模预计在2023年达600亿元，年复合增长率 $68.18%$。海外市场前景广阔，尤其在光纤覆盖率低的地区。
• 智能座舱渗透率：2025年全球智能座舱渗透率预计达 $59.4%$，我国将达 $75.9%$，推动智能模组需求增长。

技术与产品布局

• 5G产品：包括Sub-6GHz模组、毫米波模组等，满足工业互联网、固定无线接入等高要求场景。
• 智能模组：具备高算力芯片与内存，支持360环视、行车记录、AR导航等应用。
• GNSS模组：支持多星系统同步接收，定位精度达厘米级，应用于无人驾驶、精准农业等。
• 专利与技术：公司拥有大量自主研发专利，如QuecFOTA、QuecOpen、QuecCell等，增强技术壁垒。

风险提示

• 疫情反复：可能影响车载模组上车进度。
• 海外CPE扩展不及预期：可能影响市场增长。
• 竞争加剧：可能导致低价格模组价格进一步下降。

估值与目标价

• 目标价：基于2022年40xPE，对应目标价176.00元。
• 绝对估值：假设公司过渡期增长率为 $15%$，永续增长率为 $1.50%$，计算出的绝对估值对应股价为188.40元。
• 敏感性分析：不同增长率假设下，公司估值变化显著，显示其对市场预期高度敏感。

总结

移远通信凭借技术优势、产品多样性、广泛渠道布局及强大的供应链管理能力，在物联网模组行业占据领先地位。随着汽车智能化、5G及物联网应用的快速发展，公司有望在车载模组、5G CPE等领域实现持续增长，提升市场份额和盈利能力。投资建议为“买入”，目标价176元。